①政策密集驅(qū)動(dòng)、國(guó)資主導(dǎo)格局、投資賽道遷移，既源于行業(yè)重要性的提升，也暗含對(duì)現(xiàn)實(shí)困境的回應(yīng)。 ②科技投資需要穿透式眼光，既要看到技術(shù)突破的可能性，也要算清市場(chǎng)規(guī)模的數(shù)學(xué)題。 ③就像共享充電寶解決電量焦慮，我們要解決創(chuàng)業(yè)焦慮，讓企業(yè)家專注于產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)，這才是真正的創(chuàng)新生態(tài)。
2025 年的中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)，正經(jīng)歷著前所未有的結(jié)構(gòu)性變革。
政策密集驅(qū)動(dòng)、國(guó)資主導(dǎo)格局、投資賽道遷移，既源于行業(yè)重要性的提升，也暗含對(duì)現(xiàn)實(shí)困境的回應(yīng)。
站在上海市國(guó)際股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“上海國(guó)際股權(quán)協(xié)會(huì)”)成立 21 年的節(jié)點(diǎn)上，財(cái)聯(lián)社價(jià)值增長(zhǎng)研究院對(duì)話協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)黃巖，這位擁有20余年投資經(jīng)驗(yàn)的“老船長(zhǎng)”，還擁有兩重身份，領(lǐng)中資本管理合伙人、上海國(guó)創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心理事長(zhǎng)。正是這樣多元的角色，讓他可以用更深邃的視角，在波濤洶涌的股權(quán)投資海域中，為創(chuàng)新企業(yè)尋找確定的航向。
行業(yè)重構(gòu)：政策暖風(fēng)與投資寒流
執(zhí)中發(fā)布的《中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)出資人解讀報(bào)告2025》顯示，2024年國(guó)資性質(zhì)資金在LP結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位，占比約88.8%，其中政府資金出資占比達(dá)52.5%。
“國(guó)資成為股權(quán)投資的絕對(duì)主力，是國(guó)家戰(zhàn)略與市場(chǎng)選擇的雙重結(jié)果?！秉S巖認(rèn)為，從早期外資主導(dǎo)的 "美元基金時(shí)代"，到市場(chǎng)化基金崛起的 "本土覺(jué)醒"，再到如今國(guó)資引領(lǐng)的 "戰(zhàn)略聚焦"，行業(yè)用二十年完成了從 "資本游戲" 蛻變?yōu)?"國(guó)家支持科技創(chuàng)新的重要手段" 。
這股“國(guó)資潮”背后是國(guó)家層面對(duì)科技創(chuàng)新空前的重視。他細(xì)數(shù)近年政策紅利，從2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次在國(guó)家層面提出“股權(quán)投資”，到上海出臺(tái)的促進(jìn)股權(quán)投資“32條”，再到今年初國(guó)辦一號(hào)文罕見(jiàn)聚焦股權(quán)投資的源頭活水——政府投資基金，以及近期A股首例私募并購(gòu)基金收購(gòu)上市公司案例浮出水面，央行和證監(jiān)會(huì)也于近日發(fā)布公告，明確支持并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)及股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行長(zhǎng)期限科創(chuàng)債，以匹配科技創(chuàng)新領(lǐng)域資金需求，引導(dǎo)資金"投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬”。
根據(jù)黃巖的經(jīng)驗(yàn)觀察，政策多因行業(yè)困境與重要性并存，但執(zhí)行落地難。疫情三年疊加國(guó)際環(huán)境變化，股權(quán)投資行業(yè)面臨募資難、早期科技項(xiàng)目國(guó)資確認(rèn)估值難、退出周期拉長(zhǎng)等挑戰(zhàn)，還有國(guó)資考核體系與創(chuàng)新規(guī)律的天然矛盾，實(shí)則繁榮背后仍暗藏挑戰(zhàn)。黃巖坦言，“近年來(lái)，VC/PE投資金額每年以30%-40%的幅度下降，和美國(guó)等國(guó)際資本市場(chǎng)趨勢(shì)趨同，同時(shí)募資難已成新常態(tài)?！?/p>
賽道遷移：從 "模式創(chuàng)新" 到 "硬核突破"
科技賽道的崛起，也成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的核心特征。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的 "風(fēng)口神話" 漸成往事，股權(quán)投資正加速向硬科技領(lǐng)域發(fā)力。"大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中國(guó)積累的 6000 萬(wàn)科技人才（占全球40%以上的比例）和完整產(chǎn)業(yè)鏈，讓硬科技投資成為必然。"
但黃巖也指出，科技投資的邏輯截然不同。像消費(fèi)領(lǐng)域 “兩三年退出、近百倍回報(bào)” 的神話難再?gòu)?fù)制，To C快錢(qián)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，To B科技需耐住寂寞。“科技投資不是浪漫主義，To B 項(xiàng)目平均 6-10年回報(bào)周期，考驗(yàn)的是資本的 ' 耐受力 '?！?/p>
至于具體哪些科技細(xì)分領(lǐng)域會(huì)成為投資熱點(diǎn)？黃巖笑稱，“政府已經(jīng)把很好的投資體系總結(jié)出來(lái)了?！钡拇_如此，國(guó)家賦予上海的重要使命清晰指出，加快建設(shè)“（2+2）+（3+6）+（4+5）”現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，著力打造世界級(jí)高端產(chǎn)業(yè)集群。其中就明確寫(xiě)明了深化落實(shí)集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，電子信息、生命健康、汽車、高端裝備、先進(jìn)材料、時(shí)尚消費(fèi)品六大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，“4+5”是搶先布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳、元宇宙、智能終端四大新賽道產(chǎn)業(yè)和未來(lái)健康、未來(lái)智能、未來(lái)能源、未來(lái)空間、未來(lái)材料五大未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向。
黃巖指出，“除非這個(gè)行業(yè)完全不具備市場(chǎng)化創(chuàng)新力，否則，每個(gè)行業(yè)都存在垂直領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，我們會(huì)投資其中關(guān)鍵環(huán)節(jié)上具備創(chuàng)新性和應(yīng)用場(chǎng)景的公司。
“科技投資需要穿透式眼光，” 黃巖強(qiáng)調(diào)，“既要看到技術(shù)突破的可能性，也要算清市場(chǎng)規(guī)模的‘?dāng)?shù)學(xué)題’?！?/u>
投資邏輯迭代：反共識(shí)的四步驗(yàn)證法
面對(duì)復(fù)雜的投資環(huán)境，黃巖帶領(lǐng)的領(lǐng)中資本摸索出一套“硬科技反共識(shí)的四步驗(yàn)證法”：
第一步，技術(shù)穿透。不迷信經(jīng)驗(yàn)主義，需用長(zhǎng)期發(fā)展的眼光，同時(shí)參考國(guó)際上的領(lǐng)先做法來(lái)驗(yàn)證判斷。黃巖舉了一個(gè)例子，"90% 的顛覆性技術(shù)早期都會(huì)被市場(chǎng)否定，當(dāng)年我們投藍(lán)箭航天前，問(wèn)遍業(yè)內(nèi)專業(yè)人士意見(jiàn)，多數(shù)表示航天制造、發(fā)射基地等要素都屬于國(guó)家，不會(huì)輕易讓民營(yíng)企業(yè)使用和準(zhǔn)入，但是我們以各項(xiàng)數(shù)據(jù)、對(duì)標(biāo)國(guó)際標(biāo)桿企業(yè)、市場(chǎng)供需不足以及國(guó)家鼓勵(lì)民營(yíng)航天發(fā)展的政策支持等原因去判斷，最終還是決定投資?！?/p>
第二步，市場(chǎng)容量。市場(chǎng)規(guī)模的 “天花板” 判斷，是投資邏輯的第二重關(guān)卡。在黃巖看來(lái)，“投資不是押注‘單點(diǎn)突破’，而是卡位‘產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)’。我們拒絕 ‘技術(shù)貴族’， 哪怕技術(shù)再顛覆，若全球市場(chǎng)容量不足百億，堅(jiān)決不投。 ”
第三步，訂單錨定。在項(xiàng)目尚無(wú)產(chǎn)品時(shí)，可以通過(guò)推動(dòng)獲取企業(yè)意向訂單讓市場(chǎng)投票。“我們投的一家物流集裝箱企業(yè)憑全球巨頭的50萬(wàn)美金研發(fā)預(yù)付款，換來(lái)我們投資，現(xiàn)已成長(zhǎng)為準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)?！?/p>
第四步，場(chǎng)景驗(yàn)證。直面市場(chǎng)，創(chuàng)始人的商業(yè)化意識(shí)，是硬科技投資的 "勝負(fù)手”。與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代 “資源整合型” 創(chuàng)業(yè)者不同，科技創(chuàng)始人常面臨 “技術(shù)強(qiáng)、商業(yè)弱” 的困境?？梢酝ㄟ^(guò)觀察創(chuàng)始人與客戶溝通的意愿、對(duì)市場(chǎng)反饋的敏感度等維度評(píng)估潛力，硬科技創(chuàng)始人不必是“全才”，但必須具備“空杯心態(tài)”。
創(chuàng)新生態(tài)：技術(shù)奇點(diǎn)與大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)間窗口
在大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的維度下，中國(guó)股權(quán)投資的戰(zhàn)略價(jià)值愈發(fā)凸顯。未來(lái)十年，中國(guó)面臨制度創(chuàng)新與生態(tài)重構(gòu)的雙重命題。
作為上海國(guó)創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心理事長(zhǎng)，黃巖正探索實(shí)踐更宏大的構(gòu)想。黃巖提出，“國(guó)家創(chuàng)新不能靠個(gè)人英雄，而要打造‘不操心生態(tài)’。就像園丁為珍稀植物調(diào)配土壤，讓科創(chuàng)種子不被瑣事消耗生命力。”上海國(guó)創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心就在踐行這樣的全鏈條服務(wù)，他也呼吁更多的政策、平臺(tái)、行業(yè)人士一起共建“非標(biāo)型孵化器”，創(chuàng)業(yè)者只需專注核心創(chuàng)新，政府申報(bào)、設(shè)備共享、證照辦理等全部由專業(yè)機(jī)構(gòu)承接。"就像共享充電寶解決 ' 電量焦慮 '，我們要解決 ' 創(chuàng)業(yè)焦慮 '，讓企業(yè)家專注市場(chǎng)，這才是真正讓企業(yè)快速成長(zhǎng)的創(chuàng)新生態(tài)。"
黃巖認(rèn)為，科技創(chuàng)新不單單需要資金陪跑，更需要政策扶持以VC/PE投資之外的增值服務(wù)。“就比如日本在再生醫(yī)療、超罕見(jiàn)病等領(lǐng)域創(chuàng)新藥或創(chuàng)新醫(yī)療器械在完成CTA（臨床試驗(yàn)審批）后在進(jìn)行一期臨床極小型試驗(yàn)后即可上市，平均6個(gè)月進(jìn)入醫(yī)保，當(dāng)然產(chǎn)品上市后需要持續(xù)監(jiān)測(cè)患者數(shù)據(jù)3-10年并作出再評(píng)價(jià)。我們可否有相應(yīng)政策試點(diǎn)和快速通道？讓企業(yè)不必在數(shù)百上千例臨床試驗(yàn)和多年光陰中耗盡彈藥或錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)戰(zhàn)機(jī)?！?/p>
從國(guó)資主導(dǎo)的政策邏輯，到硬科技投資的反共識(shí)哲學(xué)，再到全球化的被迫突圍，中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)始終在矛盾和挑戰(zhàn)中前行，不斷尋找穿越周期迷霧的下一個(gè)航標(biāo)?；蛟S，這就是硬科技投資的終極命題：在政策紅利與市場(chǎng)規(guī)律之間尋找平衡，在技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實(shí)之間搭建橋梁，而這，正是中國(guó)從 "投資大國(guó)" 邁向 "創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)" 的必經(jīng)之路。
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