財(cái)聯(lián)社11月13日訊（編輯 楊斌）在短暫“斷檔”后，近期轉(zhuǎn)債新券恢復(fù)供給。從上市后的表現(xiàn)來看，新券依然火爆，一周的漲幅超過50%。不過，由于轉(zhuǎn)債新券中簽率，搶權(quán)配售策略又有其局限性，純粹的轉(zhuǎn)債打新價(jià)值有限。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，新券上市后的二級(jí)市場(chǎng)交易同樣蘊(yùn)含機(jī)會(huì)，次新券稀缺性仍存。

9月至10月轉(zhuǎn)債新券供給出現(xiàn)了約一個(gè)月的“斷檔”，10月下旬以來，新一批轉(zhuǎn)債上市。新券上市延續(xù)了今年的火爆行情，上市首日漲幅不低于40%，首周漲幅不低于50%。以11月6日上市的錦浪轉(zhuǎn)02為例，上市首日大漲45%，至今一周的漲幅超過51%。

圖：下半年上市轉(zhuǎn)債的中簽率和行情表現(xiàn)

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

根據(jù)興證固收研究團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，2025年以來上市新券的收益表現(xiàn)優(yōu)于歷史平均水平。今年新券上市后累計(jì)收益與超額收益中位數(shù)持續(xù)為正，且顯著高于歷史上市新券的整體收益水平。以上市第二日收盤價(jià)作為買入價(jià)、上市第十一日收盤價(jià)作為賣出價(jià)，前10個(gè)交易日內(nèi)平均單只新債的累計(jì)收益率為7.39%，相對(duì)中證轉(zhuǎn)債的超額收益則達(dá)到7.21%。

華西宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，鑒于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需失衡，新券價(jià)格整體維持高位。新券凝聚流動(dòng)性的能力疊加強(qiáng)贖壓力較低，使得次新券估值整體處于較高水平。

不過，極低的新券中簽率使得轉(zhuǎn)債打新策略價(jià)值有限。從下半年轉(zhuǎn)債新券的中簽率來看，最低者不足0.001%。盡管10月以來上市的4只轉(zhuǎn)債中簽率有所回升，但依然不足0.01%。

興證固收研究團(tuán)隊(duì)分析，打新收益確定性高，但過低的獲配金額使得打新策略價(jià)值不大。打新中簽率低的主要原因在于原股東優(yōu)先配售比例高，網(wǎng)下和網(wǎng)上打新額度有限。2021年以來，大股東配售意愿持續(xù)增強(qiáng)，2024年大股東足額配售比例高達(dá)90%。另外，信用申購機(jī)制無需預(yù)繳資金，海量投資者參與導(dǎo)致中簽率極低。

在轉(zhuǎn)債打新難度加大的背景下，為提高轉(zhuǎn)債打新的成功率，搶權(quán)配售成為投資者可行的策略。搶權(quán)配售是指投資者在原股東股權(quán)登記日收盤前買入正股，以獲得轉(zhuǎn)債新券的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，一般認(rèn)購比例上限為其持股比例。

華西證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，搶權(quán)配售是相對(duì)可行的辦法之一，且牛市環(huán)境下該策略的容錯(cuò)率會(huì)增加。但需要謹(jǐn)記的是，搶權(quán)策略決定收益的核心是正股收益，而非直觀意義上的轉(zhuǎn)債打新收益。由于轉(zhuǎn)債收益并不能覆蓋正股潛在的波動(dòng)損失，更多是錦上添花的作用，因此是否采取搶權(quán)策略仍需斟酌正股資質(zhì)及短期強(qiáng)度。

在經(jīng)歷10月以來的震蕩調(diào)整后，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體又有所回暖。今日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)一度上漲超過1%，沖擊前高495.10點(diǎn)。

對(duì)于未中簽或希望博取更多收益的投資者，興證固收研究團(tuán)隊(duì)指出，新券上市后的二級(jí)市場(chǎng)交易同樣蘊(yùn)含機(jī)會(huì)?？紤]到上市后轉(zhuǎn)債在10個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)收益通常持續(xù)走高，且在牛市階段，收益特征表現(xiàn)更加突出，因此投資者更需要在上市初期就積極關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的參與機(jī)會(huì)。

由于上市以后受到熱捧，次新券的價(jià)格與估值普遍不低，下半年轉(zhuǎn)債上市一周的價(jià)格基本在140元以上。

華西證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新券很難出現(xiàn)特別合意的價(jià)位結(jié)構(gòu)，如果強(qiáng)烈看好個(gè)券基本面，需要提高估值容忍度。同時(shí)，轉(zhuǎn)債后續(xù)供給仍然相對(duì)緩慢，新券乃至次新券的稀缺性或?qū)⒁廊淮嬖凇?/p>