財聯(lián)社11月29日訊（記者 張良德 實習記者 李婧）固生堂（02273.HK）作為首家上市的中醫(yī)診療機構，受益于政策支持與銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展，近年來持續(xù)推進線下網(wǎng)點布局，營收與凈利潤持續(xù)增長。

不過，與業(yè)務擴張態(tài)勢形成反差的是，公司中醫(yī)診療業(yè)務相關的市場敘事對資本市場的吸引力有所減弱。公司股價自 2023 年高點后逐步下行，當前已接近四年前上市初期水平。為提振投資者信心，公司近期多次實施股份回購，創(chuàng)始人涂志亮也進行了連續(xù)增持。

與此同時，公司開啟了新業(yè)務方向的探索。一方面在新加坡接連開展并購與投資，推進中醫(yī)診療的國際化布局；另一方面挖掘優(yōu)質中醫(yī)資源，研發(fā)推出一批院內制劑，為后續(xù)中成藥產(chǎn)品的落地鋪路。公司人士表示，今年固生堂在中醫(yī)藥出海、AI技術應用與中成藥研發(fā)等領域均已取得階段性成果，未來將通過持續(xù)擴展海內外服務網(wǎng)絡，并依托AI技術與中成藥產(chǎn)品雙引擎提升醫(yī)療可及性，開拓新增長曲線。

強化一線及二線城市布局 AI中醫(yī)系統(tǒng)開始向外部拓展

作為首家中醫(yī)診療行業(yè)上市公司，固生堂近些年憑借資金優(yōu)勢不斷擴張分院數(shù)量；同時，公司AI中醫(yī)系統(tǒng)也開始向外部醫(yī)療機構輸出拓展。

據(jù)固生堂投資者關系微信公眾號信息，7 月后，公司通過并購新增了 4 家分院，分別位于深圳、天津、福州、南京 ，國內固生堂分院數(shù)量已達 87 家。有公司內部人士向財聯(lián)社記者透露，今年國內分院數(shù)量有望達到 90 家。

固生堂廣東某分院

不過，從公司最新的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，在分院數(shù)量快速增長的同時，到店的客戶就診人次數(shù)量增幅同比小幅回落。公司數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日止的三個月內，客戶就診人次總數(shù)約為160.7萬，較2024年同期（約148.5萬客戶就診人次）增長約8.2%，而去年同期的客戶就診人次增幅為25%。

因人均消費數(shù)據(jù)并未披露，就診人數(shù)并不能直接代表業(yè)績，但對于公司經(jīng)營數(shù)據(jù)的變化，公司管理層也在進行一定的調整。

對比上半年及去年收購的分院，下半年新增分院網(wǎng)點均位于一二線重點城市，這表明公司在網(wǎng)點布局策略上愈發(fā)傾向于核心城市。公司相關人士稱，今年公司對坪效的重視程度有所加強，未來一段時間新店建設將優(yōu)先考慮布局在一二線核心城市。這背后的邏輯在于，同樣的人員、費用和精力投入，一線城市及強二線城市的分院在收入和規(guī)模等方面的上限明顯高于三四線城市。

財聯(lián)社記者在北京、廣州等地的多家固生堂分院實地探訪時發(fā)現(xiàn)，相較于普通中醫(yī)診所，固生堂院內客戶數(shù)量更多，名老中醫(yī)就診排隊現(xiàn)象較為明顯，客單價也相對較高，部分知名專家的掛號費可達300 元/ 位。

從擴張方式來看，固生堂目前通過并購和自建同步推進。

有投資者擔憂并購會大幅增加公司商譽，從而帶來一定的投資風險。公司人士回復表示， “商譽是并購標的收購價格與可辨認凈資產(chǎn)公允價值的差額。公司整體收購價格處于合理偏低區(qū)間，并且對標的的估值主要基于其持續(xù)經(jīng)營能力和未來現(xiàn)金流，而非單純依賴固定資產(chǎn)。因此，盡管并購過程中會形成一定金額的商譽，但這是基于標的未來盈利能力的合理溢價，不會對公司的實際經(jīng)營和財務狀況產(chǎn)生影響。”

據(jù)了解，固生堂新成立一家分院后，實現(xiàn)盈虧平衡平均需要半年至一年，且前期需要投入大量時間和精力去簽約醫(yī)生資源，而優(yōu)秀醫(yī)生資源相對稀缺。并購不僅能使公司快速切入新區(qū)域市場，還可直接吸納當?shù)刂嗅t(yī)師資源。并購后，固生堂通常會保留原有的名醫(yī)團隊，同時導入標準化的診療流程與數(shù)字化管理系統(tǒng)以更快實現(xiàn)盈利，但并購也并非毫無挑戰(zhàn)，如何更好地進行文化融合與業(yè)務協(xié)同，仍是固生堂需要持續(xù)探索的問題。

對于后期國內分院的擴張，公司人士認為，未來幾年仍是中醫(yī)民營診所、醫(yī)院擴張的政策紅利期。隨著醫(yī)療改革的深入推行，醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)的意愿也在增強，這為固生堂的擴張?zhí)峁┝艘欢ǖ臋C遇。

作為國內較早應用AI中醫(yī)系統(tǒng)的診療機構，固生堂“國醫(yī)AI分身”在今年8月上線，該國醫(yī)AI系統(tǒng)基于國醫(yī)大師施杞、全國名中醫(yī)蔡淦等10位名醫(yī)的臨床經(jīng)驗構建，能夠輔助專家開展“線上復診”服務。在患者服務端，“AI健康助理”已累計服務64萬用戶，完成智能導診超1萬人次，成功召回復診患者1.1萬余人。

據(jù)公司人士對財聯(lián)社記者介紹，公司計劃于今年12月推出線下AI診室，采用“青年醫(yī)生+AI分身”模式，在提升診療效率的同時助力青年醫(yī)師臨床能力提升。

除了內部應用，固生堂近期也開始將AI診療系統(tǒng)向外輸出。11月25日，固生堂與煙臺市福山區(qū)衛(wèi)生健康局舉行“中醫(yī)名家智能輔助診療系統(tǒng)”建設合作簽約儀式，固生堂AI技術首次應用于區(qū)域公共衛(wèi)生服務體系。

出海！ 從新加坡開始

國內中醫(yī)診療市場競爭激烈，中醫(yī)醫(yī)療服務市場參與者不斷增加，既有老字號中醫(yī)診所的擴張，還有連鎖藥店和藥企的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

面對競爭愈發(fā)激烈的國內市場，固生堂積極拓展海外市場。

公司將出海首站放在新加坡，近期在該國有多個并購及合作項目落地。

11月16日，固生堂宣布，子公司新加坡固生堂擬收購大中堂100%股權。大中堂是新加坡主流中醫(yī)連鎖品牌——新加坡中國中醫(yī)的控股公司，在新加坡運營14家中醫(yī)門診部；11月23日，固生堂與新加坡仁合中醫(yī)達成戰(zhàn)略合作，雙方擬合資開設中醫(yī)診所，由新加坡固生堂控股經(jīng)營。隨著兩項合作落地，固生堂在新加坡運營的中醫(yī)診療機構數(shù)量將增至16家，初步形成規(guī)?；站W(wǎng)絡。

除自營門診機構外，公司還在探索與西醫(yī)診療機構的合作模式。

10月，固生堂與新加坡綜合數(shù)字醫(yī)療平臺1doc達成戰(zhàn)略合作，雙方共同成立合資公司，由固生堂持股70%并全面負責運營管理，合資公司將在1doc旗下現(xiàn)有診所網(wǎng)絡內劃分獨立的中醫(yī)診療區(qū)域，共同開展中醫(yī)業(yè)務。資料顯示，目前1doc在新加坡運營9家自有診所和 21家附屬診所。

此外，公司與新加坡金融投資機構AGP（August Global Partners）達成戰(zhàn)略合作，AGP將對固生堂新加坡公司進行直接投資，并專項用于推進國際化戰(zhàn)略及人工智能技術研發(fā)。

對于上述合作，公司人士表示，固生堂在海外嘗試通過合作及并購方式，將中醫(yī)門診開進西醫(yī)醫(yī)院和診所，借助西醫(yī)醫(yī)生的介紹讓患者體驗中醫(yī)治療方式，以形成穩(wěn)定的回頭客，正在通過從中醫(yī)診療切入的方式實現(xiàn)中醫(yī)藥出海。

記者了解到，目前新加坡支持北京中醫(yī)藥大學、上海中醫(yī)藥大學等多所國內大學中醫(yī)畢業(yè)生在新加坡考取執(zhí)業(yè)證書并從事中醫(yī)行業(yè)，固生堂也表示可以向當?shù)剌斔蛢?yōu)質的中醫(yī)醫(yī)師，但在人才輸送過程中，如何滿足當?shù)氐膱?zhí)業(yè)要求和文化差異，還需要進一步解決。

此外，固生堂護發(fā)益發(fā)顆粒通過新加坡衛(wèi)生科學局（HSA）院內制劑的備案，在實現(xiàn)中醫(yī)出海的同時也在同步推進中藥出海。

此前，中醫(yī)藥出海長期停留在藥品銷售階段，由于缺少醫(yī)生診療出口，患者難以了解中醫(yī)藥的治療效果，導致中藥銷售量低，且難以融入當?shù)刂髁麽t(yī)療生態(tài)。中藥企業(yè)產(chǎn)品出海主要依靠口碑傳播與循證醫(yī)學傳播方式，而固生堂以新加坡為海外突破口，采用并購 + 合作運營 + 技術輸出的模式 “以醫(yī)帶藥” 推進國際化，通過真實診療場景展現(xiàn)中醫(yī)療效，使得中醫(yī)藥更容易融入當?shù)蒯t(yī)療體系，為中醫(yī)藥的國際化開辟了新路徑，但也面臨著文化差異、政策法規(guī)不同等挑戰(zhàn)。

隨著公司打出了一套出海組合拳，固生堂也制定了未來海外發(fā)展目標：到2026年底，在新加坡布局30家診所，并將模式復制到其他東南亞國家。

做成中成藥？ 500個名醫(yī)協(xié)定方資源庫

除了繼續(xù)擴大中醫(yī)診療服務之外，近一年中，固生堂想做中成藥領域的意圖愈發(fā)明顯。

固生堂依托醫(yī)師資源方面的優(yōu)勢，借助互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的資質，從院內制劑標準化到創(chuàng)新中藥研發(fā)，逐步構建起“診療-制劑-零售”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，打開了從醫(yī)療服務到醫(yī)藥產(chǎn)品的發(fā)展路徑。

2024年12月固生堂在參加2024 北京國際傳統(tǒng)醫(yī)藥展覽會時展出通竅止涕鼻舒顆粒、健脾化脂膏、松貞益發(fā)顆粒、養(yǎng)陽固精膏、益腎填精膏、孕保膏、河車固腎膏、崗桔清咽顆粒、香桃顆粒、參芪固本膏等多款名醫(yī)經(jīng)驗方轉化來的院內制劑。

固生堂院內制劑產(chǎn)品

彼時，固生堂創(chuàng)始人、董事長涂志亮曾表示，把院內制劑做成創(chuàng)新中成藥，是中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案里面的要求，用5年、10年甚至更長時間，做出臨床療效確定性強、深受老百姓喜愛、價格實惠的創(chuàng)新中成藥。

當前，中藥院內制劑轉化為中藥創(chuàng)新藥得到了政策的大力支持?！痘谌擞媒?jīng)驗的中藥復方制劑新藥臨床研發(fā)指導原則（試行）》強調將中醫(yī)藥理論、“人用經(jīng)驗” 和臨床試驗相結合，尊重傳統(tǒng)中醫(yī)藥的臨床實踐規(guī)律。按照 “三結合” 審評證據(jù)體系，具有高質量人用經(jīng)驗數(shù)據(jù)的院內制劑，可豁免部分有效性實驗和 I、II 期臨床試驗，直接進入 III 期臨床試驗，大大縮短了研發(fā)時間 ，這為固生堂的院內制劑轉化提供了有利的政策環(huán)境。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院在固生堂 “醫(yī)轉藥” 的過程中扮演著核心樞紐的角色。早在 2018 年，固生堂就布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，其不僅拓展了服務半徑，也為公司積累了海量的臨床用藥數(shù)據(jù)。基于這些數(shù)據(jù)，公司篩選出部分院內制劑進行標準化生產(chǎn)。目前，十余款院內制劑已完成備案并投入臨床，涵蓋皮膚科、消化科、婦科等多個領域，并且公司還在各個線下分院重點推廣院內制劑產(chǎn)品。

固生堂某分院產(chǎn)品墻

而固生堂后續(xù)可開發(fā)資源數(shù)量巨大，根據(jù)固生堂投資者關系公眾號資料顯示，目前固生堂擁有名醫(yī)協(xié)定方超500個。

對于后期轉化所需的臨床試驗，固生堂也已開始布局。公司通過與華西醫(yī)院中國循證醫(yī)學中心及百度的"中藥大模型臨床評價一體化平臺"項目，旨在解決中醫(yī)藥在真實世界數(shù)據(jù)中的臨床評估難題，通過人工智能大模型，構建涵蓋中醫(yī)藥特色的大數(shù)據(jù)治理、臨床評估、臨床推薦以及中醫(yī)組方研究的一體化平臺。

上述種種跡象表明，公司未來計劃構建“技術+產(chǎn)品”雙主線發(fā)展模式。

對于各個醫(yī)藥企業(yè)都頭疼的新藥上市后的銷售，公司人士稱，公司業(yè)務團隊多數(shù)成員曾擔任醫(yī)藥代表，熟悉藥品業(yè)務推進流程，這在一定程度上為產(chǎn)品銷售提供了便利。

但仍需注意，新藥需要入圍基藥目錄甚至進入醫(yī)保，方可進入院內市場，而OTC類產(chǎn)品則需要拓展連鎖藥店市場，固生堂相關業(yè)務渠道目前布局較少，且在競爭激烈的醫(yī)藥市場中，銷售仍面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性，其銷售策略的有效性還需市場檢驗。