財(cái)聯(lián)社12月17日訊（編輯 劉蕊）近段時(shí)間，美股市場(chǎng)科技股出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于美股科技巨頭們對(duì)人工智能項(xiàng)目投出的大規(guī)模資本支出感到焦慮和質(zhì)疑。

但是，這種焦慮在很大程度上其實(shí)被夸大了——這是高盛資產(chǎn)管理公司公共科技投資和美國(guó)基本面股票業(yè)務(wù)聯(lián)席主管Sung Cho在最近接受采訪時(shí)傳達(dá)的的核心觀點(diǎn)。

AI泡沫擔(dān)憂(yōu)過(guò)度了

Sung Cho對(duì)“人工智能泡沫即將破裂”這一說(shuō)法提出了質(zhì)疑。他認(rèn)為，當(dāng)前人工智能投資的絕大部分資金并非依賴(lài)于投機(jī)性債務(wù)，而是來(lái)自成熟科技巨頭強(qiáng)勁且內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流。這一區(qū)別對(duì)于理解人工智能市場(chǎng)的長(zhǎng)期韌性至關(guān)重要。

“如果考慮一下我們未來(lái)幾年（在人工智能領(lǐng)域）所需的總投入，大概在7000億到1萬(wàn)億美元之間。而能讓人安心的是，其中90%的資金都來(lái)自公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流?！?/p>

這種對(duì)高盈利企業(yè)內(nèi)部資金（而非外部債務(wù)）的顯著依賴(lài)，凸顯了人工智能投資領(lǐng)域的根本優(yōu)勢(shì)，使其有別于以往的科技投機(jī)周期。其影響深遠(yuǎn)：企業(yè)是基于財(cái)務(wù)健康狀況來(lái)資助其人工智能雄心，而非將自身置于岌岌可危的境地。

大部分債務(wù)發(fā)行方是高信用度成熟企業(yè)

此外，即便是通過(guò)債務(wù)融資的那較小部分的人工智能投資，也是較為安全穩(wěn)定的。Sung Cho強(qiáng)調(diào)，AI行業(yè)的很大一部分債務(wù)是由評(píng)級(jí)較高的實(shí)體發(fā)行的。他進(jìn)一步解釋道：

“實(shí)際上只有10%的資金是通過(guò)債務(wù)融資的。而且你知道嗎，其中大部分債務(wù)實(shí)際上是由Meta發(fā)行的，它的債務(wù)評(píng)級(jí)比美國(guó)政府還要高，其債券的交易價(jià)格甚至低于美國(guó)國(guó)債?！?/p>

這表明，人工智能領(lǐng)域的債務(wù)融資并非集中在資產(chǎn)負(fù)債表狀況不佳的投機(jī)性企業(yè)，而是集中在信用度極高的成熟企業(yè)，從而進(jìn)一步降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

個(gè)股的大幅波動(dòng)反映的是特定運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)

Sung Cho還討論了近期Coreweave和甲骨文等公司的大幅股價(jià)波動(dòng)，以及圍繞這幾家公司的焦慮情緒。Sung Cho澄清說(shuō)，甲骨文這類(lèi)公司的情況并不意味著整體人工智能需求的減弱。相反，它們往往反映了運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)或供應(yīng)鏈瓶頸。

“我認(rèn)為2026年資金不會(huì)成為問(wèn)題。如果你仔細(xì)思考Coreweave和甲骨文的問(wèn)題，我認(rèn)為你必須意識(shí)到，它們面臨的并非需求問(wèn)題，而是有一點(diǎn)供應(yīng)鏈積壓的問(wèn)題，”他解釋道，這一區(qū)分對(duì)投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，表明特定公司的挫折并非整個(gè)行業(yè)衰退的跡象，而是暫時(shí)的、可解決的運(yùn)營(yíng)障礙。

Sung Cho的第二個(gè)關(guān)鍵見(jiàn)解涉及基礎(chǔ)人工智能模型領(lǐng)導(dǎo)地位的動(dòng)態(tài)和固有波動(dòng)性。在人工智能模型領(lǐng)域，領(lǐng)先者的名字一直在快速更迭：今天看似主導(dǎo)的，明天可能就會(huì)被取代。

Sung Cho也承認(rèn)，AI領(lǐng)域的更迭節(jié)奏的確很快：

“看看2025年期間不同前沿模型企業(yè)的情緒變化情況吧。如果從2025年初開(kāi)始看，Meta被認(rèn)為是主導(dǎo)型模型……六個(gè)月后，OpenAI被視為主導(dǎo)型前沿模型……而最近，谷歌在投資者眼中占據(jù)了領(lǐng)先地位?！?/p>

他指出，這種競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)態(tài)性雖然為個(gè)別股票帶來(lái)了引人注目的波動(dòng)，但也意味著激烈的創(chuàng)新和對(duì)技術(shù)霸權(quán)的爭(zhēng)奪，而非整個(gè)市場(chǎng)的崩潰。

這種“模型波動(dòng)”的金融影響是巨大的。例如，谷歌近期市值的大幅上升就是這種情緒變化的直接結(jié)果。

Sung Cho認(rèn)為，盡管領(lǐng)先的人工智能模型開(kāi)發(fā)者的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)仍將極度動(dòng)蕩，但這些變化是激烈創(chuàng)新的自然結(jié)果，而非系統(tǒng)性財(cái)務(wù)薄弱的體現(xiàn)。從底層的財(cái)務(wù)健康狀況和需求的角度來(lái)看，這些焦慮雖然明顯存在，但似乎被夸大了。