財(cái)聯(lián)社12月22日訊（編輯 胡家榮） 2025年即將收官，港股市場交出了一份亮眼成績單。在政策支持、流動性改善及結(jié)構(gòu)性機(jī)會涌現(xiàn)等多重因素推動下，三大指數(shù)共同創(chuàng)下五年來最佳年度表現(xiàn)。

注：恒生指數(shù)的全年表現(xiàn)

截至12月19日（上周五）收盤，恒生指數(shù)全年累計(jì)上漲33.25%，報(bào)收25690.53點(diǎn)；科技指數(shù)全年累計(jì)上漲25.74%，報(bào)收5479.04點(diǎn)；國企指數(shù)全年累計(jì)上漲25.74%，報(bào)收5479.04點(diǎn)。

今年來，港股市場成交活躍度顯著提升，南向資金成為主要增量來源，全年凈流入超1.38萬億港元，創(chuàng)歷史新高。南向資金成交額占比(12個(gè)月平均)從年初的47%攀升至61%。

四大板塊引領(lǐng)結(jié)構(gòu)性行情

2025年港股市場呈現(xiàn)明顯的板塊輪動特征，全年可分為四個(gè)階段：

第一階段(1-3月)：流動性驅(qū)動市場修復(fù)

美聯(lián)儲年內(nèi)完成三次降息共計(jì)75個(gè)基點(diǎn)，國內(nèi)維持寬松貨幣政策，中美利差顯著收窄。南向資金持續(xù)流入，一季度凈買入達(dá)4,400億港元，超過2024年全年水平。恒生指數(shù)在此階段上漲約20%，恒生科技指數(shù)漲幅接近15%，市場波動率維持高位。

第二階段(4-6月)：外部沖擊下的市場調(diào)整

特朗普政府援引《貿(mào)易法》第301條對華加征最高達(dá)145%的關(guān)稅，導(dǎo)致港股市場4月初單周暴跌13.22%，恒指一度下探至19,260點(diǎn)。隨著5月12日中美發(fā)布聯(lián)合聲明，美國對華關(guān)稅降至30%，市場情緒逐步修復(fù)，板塊輪動轉(zhuǎn)向以內(nèi)需和出海創(chuàng)新為核心的新消費(fèi)與創(chuàng)新藥板塊。

第三階段(7-10月)：政策支持下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

國內(nèi)多部委出臺政策組合拳，包括降準(zhǔn)、降息、下調(diào)存量房貸利率等措施，疊加美聯(lián)儲超預(yù)期降息，港股市場迎來第二波上漲。恒生指數(shù)9月上漲約5%，恒生科技指數(shù)漲幅接近7%，科技股估值修復(fù)與內(nèi)需板塊復(fù)蘇成為主線。"存款搬家"現(xiàn)象和中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭AI敘事強(qiáng)化，推動恒生科技指數(shù)表現(xiàn)突出。

第四階段(11-12月)：防御性配置主導(dǎo)市場

港股市場震蕩偏弱，恒指11月下跌約3%。12月隨著最高法院裁決特朗普部分關(guān)稅行政令無效，市場情緒有所回暖。此階段高分紅行業(yè)(電訊、公用事業(yè)、金融)表現(xiàn)穩(wěn)健，成為投資者組合的"壓艙石"。

明星板塊：黃金、汽車、AI與金融領(lǐng)跑

黃金板塊的全年表現(xiàn)尤為亮眼。截至上周五收盤，珠峰黃金(01815.HK)漲1195.45%、靈寶黃金(03330.HK)漲604.6%、大唐黃金(08299.HK)漲293.54%、山東黃金(01787.HK)漲189.54%。

注：珠峰黃金的年內(nèi)表現(xiàn)

這一表現(xiàn)與國際金價(jià)年內(nèi)飆升直接關(guān)系。國際金價(jià)從年初2,623.8美元/盎司飆升至10月初的歷史高位4,300美元/盎司以上，年內(nèi)漲幅超60%。港股黃金股業(yè)績增速更為驚人，招金礦業(yè)2025年前三季度歸母凈利潤同比增長140%，紫金礦業(yè)增長55.45%，股價(jià)彈性遠(yuǎn)超金價(jià)本身。

新能源汽車板塊同樣表現(xiàn)不俗。截至上周五收盤，小鵬汽車-W(09868.HK)漲64.46%、零跑汽車(09863.HK)漲48.52%。

注：小鵬汽車的年內(nèi)表現(xiàn)

這一表現(xiàn)受益于以舊換新和智能化浪潮加速。首先是我國各地以舊換新、稅收減免政策有效刺激汽車消費(fèi)。再者工業(yè)和信息化部在近日公布我國首批L3級有條件自動駕駛車型準(zhǔn)入許可，兩款分別適配城市擁堵、高速路段的車型將在北京、重慶指定區(qū)域開展上路試點(diǎn)。目前已有多家企業(yè)公布L3相關(guān)進(jìn)展，包括北汽、廣汽、長安、智己、嵐圖、小鵬、一汽-大眾、理想汽車等。

科技板塊受益于AI敘事。截至上周五收盤，阿里巴巴-W(09988.HK)漲81.16%、快手-W(01024.HK)漲62.37%、騰訊控股(00700.HK)漲47.83%、百度集團(tuán)-SW(09888.HK)漲44.40%。

注：阿里巴巴的年內(nèi)表現(xiàn)

包括阿里在內(nèi)的科技股均受益于AI敘事。比如阿里通義千問發(fā)布Qwen3-Next架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)模型計(jì)算效率重大突破；中國科技企業(yè)自研AI芯片取得進(jìn)展，阿里和百度已開始使用自主設(shè)計(jì)芯片部分替代英偉達(dá)產(chǎn)品。此外美聯(lián)儲降息預(yù)期增強(qiáng)，中美流動性持續(xù)釋放，為科技股創(chuàng)造有利環(huán)境。

包括保險(xiǎn)和證券等金融板塊走強(qiáng)。以保險(xiǎn)股為例，截至上周五收盤，新華保險(xiǎn)(01336.HK)漲162.98%、中國人壽(02628.HK)漲102.10%、中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)(01339.HK)漲87.14%。

注：新華保險(xiǎn)年內(nèi)表現(xiàn)

而券商股為例，截至上周五收盤，興證國際(06058.HK)漲123%、廣發(fā)證券(01776.HK)漲82.57%、中金公司(03908.HK)漲61.92%。

注：廣發(fā)證券年內(nèi)表現(xiàn)

金融板塊的年內(nèi)大漲主要源于政策紅利釋放與基本面改善共振：保險(xiǎn)板塊受益于"中特估"估值重塑、負(fù)債端保費(fèi)收入增長及資產(chǎn)端投資收益提升，疊加監(jiān)管下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子帶來千億級增量資金。

券商板塊則因監(jiān)管適度放寬資本空間與杠桿上限、行業(yè)并購重組加速推進(jìn)、長期滯漲后的估值修復(fù)需求，以及基金新規(guī)強(qiáng)化利益綁定等因素共同推動，兩者在資本市場回暖和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下形成強(qiáng)勁上漲動能。

市場變革：投資結(jié)構(gòu)與制度創(chuàng)新

ETF崛起：重塑港股投資生態(tài)

2025年港股市場投資結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，ETF成為資金流入的重要載體。截至三季度末，公募基金港股投資市值達(dá)13,117億元，其中被動型產(chǎn)品占比首次過半，達(dá)52.3%。這一結(jié)構(gòu)性變化表明，ETF已取代主動管理產(chǎn)品成為機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者配置港股的核心工具，降低了投資門檻，提高了市場效率。

制度創(chuàng)新：夯實(shí)市場發(fā)展基礎(chǔ)

2025年，港股市場迎來多項(xiàng)關(guān)鍵政策變革。5月，港交所推出"科企專線"，為特?？萍己蜕锟萍计髽I(yè)提供更便捷的上市通道，有效降低科技企業(yè)上市的不確定性、縮短籌備時(shí)間并減少合規(guī)成本。年內(nèi)新增89家成分股，包括賽力斯、寧德時(shí)代等新能源和科技龍頭企業(yè)，為市場注入新鮮血液。

此外，香港特區(qū)政府在施政報(bào)告中提出建設(shè)國際黃金交易市場，推動金商在港建立精煉廠，并與內(nèi)地合作研究來料加工模式，精煉黃金后出口至香港進(jìn)行交易及交割。這些政策舉措為相關(guān)行業(yè)提供了發(fā)展契機(jī)，加速了港股市場的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。

2026年展望：機(jī)構(gòu)共識趨于樂觀

指數(shù)目標(biāo)趨于一致

多家國際投行對2026年港股持積極預(yù)期，目標(biāo)點(diǎn)位分歧收窄：渣打銀行預(yù)計(jì)恒生指數(shù)未來12個(gè)月交易區(qū)間為28,000-30,000點(diǎn)；匯豐銀行看高至31,000點(diǎn)；國信證券基于3.5%-4.0%美債利率環(huán)境，給予30,000-32,000點(diǎn)目標(biāo)區(qū)間；摩根大通預(yù)測A股和港股有望再漲近20%。

春季行情值得期待

歷史數(shù)據(jù)顯示，港股存在獨(dú)立于A股的"春季躁動"行情。廣發(fā)證券研究指出，"元旦至春節(jié)前"期間恒指上漲概率達(dá)63.6%，平均收益4.5%。2026年在流動性無重大沖擊、風(fēng)險(xiǎn)事件可控背景下，春季行情有望因增量資金超預(yù)期而表現(xiàn)強(qiáng)勁。

三大"預(yù)期差"或成關(guān)鍵催化劑

華泰證券分析指出，2026年港股將迎來三大"預(yù)期差"催化：一是人民幣升值共識形成將帶動資本流動格局變化；二是2026年上半年中美關(guān)系維持溫和態(tài)勢，出口韌性可能超預(yù)期；三是國內(nèi)在AI、半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域若取得突破，將推動科技板塊獨(dú)立行情。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，隨著美國降息周期深化，約9,000億美元資金有望回流新興市場，港股作為離岸中國資產(chǎn)核心平臺將顯著受益。