國(guó)金證券稱，堅(jiān)定看好國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈的“高景氣行情”，當(dāng)下AI行業(yè)訓(xùn)推共振，算力需求極速釋放，2026年將是中國(guó)算力需求從“云端訓(xùn)練”向“訓(xùn)練+推理”雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，算力缺口將在更多模態(tài)和更廣場(chǎng)景的催化下，極速釋放。

在供需雙側(cè)強(qiáng)邏輯的擠壓下，預(yù)判2026年算力產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入“全鏈通脹”周期，行業(yè)景氣度將從核心芯片向AIDC、云與算力服務(wù)、配套電力設(shè)備及服務(wù)器等環(huán)節(jié)全面外溢。投資策略上，鑒于字節(jié)跳動(dòng)、阿里、騰訊等巨頭較為明確的資本開支趨勢(shì)，其供應(yīng)鏈具有較高的業(yè)績(jī)確定性，深度綁定頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商（CSP）的供應(yīng)鏈公司，或?qū)@得顯著的超額收益。

01 訓(xùn)推共振，算力需求極速釋放

1. 大模型“軍備競(jìng)賽”并未降溫，向更高質(zhì)量、更多模態(tài)加速進(jìn)步

頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商的護(hù)城河效應(yīng)日益顯著，字節(jié)跳動(dòng)（豆包系）、阿里巴巴（通義系）、騰訊（元寶系）近期密集發(fā)布了萬億參數(shù)級(jí)的新一代主力模型，以智譜AI、DeepSeek（深度求索）、Minimax、科大訊飛為代表的“AI新勢(shì)力”亦在快速迭代其MoE架構(gòu)。更為關(guān)鍵的是，Scaling-law在多模態(tài)領(lǐng)域也已展現(xiàn)出延續(xù)性，多模態(tài)視頻生成是典型的“算力吞噬獸”，進(jìn)一步顯著利好算力基礎(chǔ)設(shè)施。

字節(jié)AI全棧革新。據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)2月12日?qǐng)?bào)道，字節(jié)跳動(dòng)火山引擎初步確定2026年2月14日發(fā)布豆包大模型的一系列重要升級(jí)發(fā)布，本次模型發(fā)布涉及豆包大模型2.0、音視頻創(chuàng)作模型Seedance 2.0、圖像創(chuàng)作模型Seedream 5.0 Preview。此次升級(jí)，豆包大模型2.0將正式發(fā)布，基礎(chǔ)模型能力和企業(yè)級(jí)Agent能力將有大幅提升。據(jù)字節(jié)跳動(dòng)官方公眾號(hào)，2月12日豆包視頻生成模型Seedance2.0正式發(fā)布，現(xiàn)已全面接入豆包和即夢(mèng)產(chǎn)品，并上線火山方舟體驗(yàn)中心。

Seedance 2.0達(dá)業(yè)界SOTA水平。Seedance 2.0在運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景下的生成可用率達(dá)到業(yè)界 SOTA 水平，其在人物動(dòng)作建模方面，有著自然連貫、遵循現(xiàn)實(shí)世界運(yùn)動(dòng)規(guī)律的顯著優(yōu)勢(shì)。它能高保真地合成時(shí)序精密的復(fù)雜交互場(chǎng)景，也能在特寫鏡頭中展現(xiàn)出高度逼真的細(xì)節(jié)與嚴(yán)密的物理邏輯，宛如實(shí)拍。且Seedance 2.0能精準(zhǔn)還原復(fù)雜腳本，保持穩(wěn)定的主體一致性。模型還具備一定的編導(dǎo)思維，分鏡設(shè)計(jì)和運(yùn)鏡貼合敘事邏輯。此外，Seedance 2.0 新增了視頻編輯和視頻延長(zhǎng)能力，每位用戶都能像導(dǎo)演一樣掌控全場(chǎng)。在各項(xiàng)評(píng)測(cè)中，Seedance 2.0 的綜合表現(xiàn)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。

通義千問Qwen-Image-2.0發(fā)布，在文生圖和圖生圖基準(zhǔn)測(cè)試中獲得優(yōu)越性能。根據(jù)千問大模型官方公眾號(hào)，2月10日，阿里推出Qwen-Image-2.0，新一代圖像生成基礎(chǔ)模型。Qwen-Image-2.0主要特色包括：1）更專業(yè)的文字渲染：1k token指令支持，直出專業(yè)信息圖，包括PPT/海報(bào)/漫畫等。2）更細(xì)膩的真實(shí)質(zhì)感：2k分辨率支持，細(xì)膩刻畫寫實(shí)場(chǎng)景，包括人物/自然/建筑等。3）更強(qiáng)的語義遵循：理解生成一體化，生圖編輯二合一。更輕量的模型架構(gòu)：更小模型，更快速度。AI Arena模型盲測(cè)數(shù)據(jù)顯示，Qwen-Image-2.0作為一個(gè)生圖編輯二合一的模型，同一模型在文生圖和圖生圖基準(zhǔn)中獲得優(yōu)越性能。

Deepseek模型更新，上下文長(zhǎng)度升級(jí)、知識(shí)庫(kù)更新。據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)2月11日?qǐng)?bào)道，DeepSeek在網(wǎng)頁端和APP端進(jìn)行了版本更新，支持最高1M（百萬）Token的上下文長(zhǎng)度，而去年8月發(fā)布的DeepSeekV3.1上下文長(zhǎng)度拓展至128K；同時(shí)，知識(shí)庫(kù)更新至2025年5月。

智譜發(fā)布新一代旗艦?zāi)Ｐ虶LM-5，在Coding與Agent能力上取得開源SOTA。2月12日，智譜上線并開源GLM-5，其在Coding與Agent能力上，取得開源SOTA表現(xiàn)，在真實(shí)編程場(chǎng)景的使用體感逼近Claude Opus4.5，擅長(zhǎng)復(fù)雜系統(tǒng)工程與長(zhǎng)程Agent 任務(wù)。在全球權(quán)威的Artificial Analysis 榜單中，GLM-5位居全球第四、開源第一。GLM-5基座能力全面演進(jìn)：1）參數(shù)規(guī)模擴(kuò)展：從355B（激活32B）擴(kuò)展至744B（激活40B），預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)從23T提升至28.5T，更大規(guī)模的預(yù)訓(xùn)練算力顯著提升了模型的通用智能水平；2）異步強(qiáng)化學(xué)習(xí)：構(gòu)建全新的“Slime”框架，支持更大模型規(guī)模及更復(fù)雜的強(qiáng)化學(xué)習(xí)任務(wù)，提升強(qiáng)化學(xué)習(xí)后訓(xùn)練流程效率；提出異步智能體強(qiáng)化學(xué)習(xí)算法，使模型能夠持續(xù)從長(zhǎng)程交互中學(xué)習(xí)，充分激發(fā)預(yù)訓(xùn)練模型的潛力；3）稀疏注意力機(jī)制：首次集成DeepSeek Sparse Attention，在維持長(zhǎng)文本效果無損的同時(shí)，大幅降低模型部署成本，提升Token Efficiency。

2.推理算力需求正以超預(yù)期的斜率上升

以字節(jié)、阿里、騰訊三家大廠為例，隨著大廠圍繞AI入口展開高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)，流量獲取與生態(tài)打通形成合力，推動(dòng)AI從工具屬性向高頻服務(wù)入口躍遷。在用戶規(guī)模與使用深度雙提升的背景下，推理側(cè)算力需求正以超預(yù)期斜率快速抬升。

字節(jié)：QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，豆包2025年用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，第四季度月均活躍用戶高達(dá)2.3億戶，連續(xù)兩個(gè)季度登頂行業(yè)榜首，月均下載用戶數(shù)也連續(xù)3個(gè)季度位居行業(yè)第一，而在豆包APP強(qiáng)勢(shì)登陸央視春晚后，憑借全民級(jí)曝光，其推廣程度有望再上臺(tái)階。

阿里：千問借助阿里巴巴生態(tài)的資源優(yōu)勢(shì)，打通了淘寶閃購(gòu)、飛豬、盒馬、大麥、高德、支付寶等多款應(yīng)用，融合生態(tài)內(nèi)的交易體系、地理位置服務(wù)、出行資源、電商資源等能力，讓AI能夠絲滑地實(shí)現(xiàn)點(diǎn)外賣、購(gòu)物、訂機(jī)票等相對(duì)復(fù)雜的操作，真正化身為用戶身邊的“全能管家”。數(shù)據(jù)顯示，上線兩個(gè)月，千問C端（消費(fèi)者端）月活躍用戶數(shù)已突破1億，在學(xué)生和白領(lǐng)人群中增長(zhǎng)迅猛。

騰訊：2026年開年以來，騰訊在AI領(lǐng)域動(dòng)作頻頻：先是啟動(dòng)社交AI“元寶派”內(nèi)測(cè)，接著狂撒10億元紅包為元寶派拉新，引發(fā)AI圈紅包大戰(zhàn)。

除了模型本身的入口流量，AI漫劇、AI編程等原生應(yīng)用的快速爆發(fā)，AI醫(yī)療、智能制造等垂類模型的蓄勢(shì)待發(fā)。

多模態(tài)驅(qū)動(dòng)視覺質(zhì)變及技術(shù)紅利釋放，動(dòng)態(tài)漫、AI漫劇已成“爆款”。 2025年多模態(tài)技術(shù)收斂推動(dòng)視覺表現(xiàn)力跨越式提升。供給端，AI大幅壓降制作周期，實(shí)現(xiàn)低成本批量化產(chǎn)出；需求端，緊湊節(jié)奏與高情緒密度精準(zhǔn)擊中用戶痛點(diǎn)。供需雙側(cè)適配，驅(qū)動(dòng)賽道從邊緣邁向主流。根據(jù)短劇自習(xí)室公眾號(hào)統(tǒng)計(jì)，從2025年度抖音端漫劇累計(jì)播放量TOP100榜單來看，共有52部沙雕漫、28部AI漫劇、17部動(dòng)態(tài)漫、3部解說漫上榜，分別占比52%、28%、17%、3%。其中僅有1部突破5億播放——AI漫《斬仙臺(tái)下，我震驚了諸神》，10月份上線，截至26年1月初累計(jì)播放量10.6億，成為當(dāng)之無愧的2025年度“劇王”。

AI編程從輔助工具邁向原生入口，開發(fā)工作流進(jìn)入Agent時(shí)代。隨著模型在長(zhǎng)上下文理解與多文件協(xié)作能力上的突破，AI編程正由“代碼補(bǔ)全插件”升級(jí)為具備規(guī)劃、生成與驗(yàn)證能力的編程Agent。2月2日OpenAI推出編碼助手Codex獨(dú)立App，并發(fā)布底層GPT-5.3-Codex模型，獨(dú)立應(yīng)用程序Codex在推出后的第一周下載量就超過了100萬次且Codex用戶總數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)60%。相比于之前的AI編程大模型，GPT-5.3-Codex“超越編程”，旨在支持軟件生命周期中的所有工作，包括調(diào)試、部署、監(jiān)控、編寫公關(guān)需求文檔 (PRD)、編輯文案、用戶研究、測(cè)試、指標(biāo)分析等，可以在幾天時(shí)間內(nèi)從零開始構(gòu)建功能高度復(fù)雜的游戲和應(yīng)用程序，在SWE-Bench Pro 和 Terminal-Bench 上創(chuàng)下了行業(yè)新高，并在OSWorld和GDPval上表現(xiàn)強(qiáng)勁。

全球巨頭搶灘，專業(yè)化閉環(huán)重塑醫(yī)療生態(tài)。1）爆款驗(yàn)證C端剛需：2025年12月25日，螞蟻集團(tuán)戰(zhàn)略升級(jí)“螞蟻阿福”，實(shí)現(xiàn)從單一工具向“AI健康伙伴”的形態(tài)躍遷。發(fā)布當(dāng)日即沖至蘋果應(yīng)用商店總榜TOP3，現(xiàn)象級(jí)表現(xiàn)有力驗(yàn)證了C端用戶在嚴(yán)肅健康場(chǎng)景下強(qiáng)烈的交互需求與信任交付。2）垂直閉環(huán)構(gòu)筑壁壘：不同于通用大模型的泛化問答，阿福依托專業(yè)醫(yī)療底座，深度打通“智能問診-在線掛號(hào)-醫(yī)保支付”全鏈路。這種將信息流直接轉(zhuǎn)化為服務(wù)流的閉環(huán)能力，確立了其在醫(yī)療垂直場(chǎng)景下不可復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)全球共振：2026年1月8日，OpenAI跟進(jìn)推出ChatGPT Health。繼螞蟻阿福之后，全球AI領(lǐng)軍者不約而同切入醫(yī)療賽道，進(jìn)一步強(qiáng)化了該細(xì)分領(lǐng)域“高壁壘、高單價(jià)、高粘性”的產(chǎn)業(yè)邏輯，板塊配置價(jià)值顯著提升。

02 供給端外部邊際改善，內(nèi)部國(guó)產(chǎn)化加速放量

外部方面，NVIDIA H200（合規(guī)版）正式獲批進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，短期內(nèi)將有效緩解算力焦慮。據(jù)觀察者網(wǎng)，1月13日，美國(guó)特朗普政府正式批準(zhǔn)英偉達(dá)對(duì)華出口H200人工智能（AI）芯片，根據(jù)美國(guó)商務(wù)部發(fā)布聲明，商務(wù)部下屬機(jī)構(gòu)工業(yè)與安全局（BIS）正在修訂對(duì)某些半導(dǎo)體向中國(guó)出口的許可審查政策——從推定拒絕改為逐案審查。H200短期內(nèi)將有效緩解頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商在超大規(guī)模模型訓(xùn)練上的算力焦慮，助推模型迭代速度。

國(guó)產(chǎn)算力芯片的性能與生態(tài)建設(shè)已跨過“可用”向“好用”的拐點(diǎn)。國(guó)產(chǎn)GPU在性能指標(biāo)、軟件生態(tài)、應(yīng)用適配等方面與NV最先進(jìn)一代仍有差距，但已基本追平H20、A100等，且在本地化服務(wù)、政策支持、成本控制等方面具備優(yōu)勢(shì)。隨著資本持續(xù)注入，國(guó)產(chǎn)企業(yè)有望在細(xì)分場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)突破，逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。1）算力指標(biāo)上：國(guó)內(nèi)多數(shù)頭部企業(yè)主流在售產(chǎn)品的 FP16/BF16 在 100-300 TFLOPS 左右，處于英偉達(dá) A100 產(chǎn)品階段，少數(shù)廠商通過先進(jìn)封裝等方式實(shí)現(xiàn)接近英偉達(dá) H100 產(chǎn)品的算力，為國(guó)內(nèi)最先進(jìn)水平；2）顯存方面：國(guó)內(nèi)企業(yè)結(jié)合自身產(chǎn)品特點(diǎn)，分別選擇 HBM2e、HBM2、GDDR 等顯存類型，顯存帶寬在 0.5-2TB/s 左右。

供給側(cè)：上游先進(jìn)制程產(chǎn)能的擴(kuò)充為芯片供應(yīng)提供了底層保障。中芯國(guó)際剛剛發(fā)布的2025年全年財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度公司營(yíng)收為24.89億美元，環(huán)比增長(zhǎng)4.5%；在本季度增加了1.6萬片12英寸晶圓產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)能利用率保持在95.7%；整體8英寸產(chǎn)能利用率超過100%，整體12英寸接近滿載，這主要是產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和迭代效應(yīng)持續(xù)作用的結(jié)果。2026年全年的指引為：營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將高于同市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)界的平均水平，資本開支預(yù)計(jì)與2025年大致持平。

CSP廠商加速適配，助力國(guó)產(chǎn)芯片生態(tài)建設(shè)。英特爾的X86生態(tài)、英偉達(dá)的CUDA生態(tài)之所以難以撼動(dòng)，核心在于形成了“芯片 -軟件-應(yīng)用”的閉環(huán)。而當(dāng)前國(guó)產(chǎn)陣營(yíng)中，華為昇騰、阿里平頭哥、壁仞科技等芯片廠商各有技術(shù)路線，生態(tài)分散問題顯著。騰訊集團(tuán)高級(jí)執(zhí)行副總裁湯道生在交流中坦言，不同參數(shù)規(guī)模的AI模型需要適配不同芯片配置，當(dāng)前只能通過與多家廠商合作實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景覆蓋。百度、阿里等企業(yè)加速適配國(guó)產(chǎn)芯片，推動(dòng)“芯片-模型-應(yīng)用”閉環(huán)形成。

03 國(guó)產(chǎn)算力全鏈通脹，有望量?jī)r(jià)齊升

在供需雙側(cè)強(qiáng)邏輯的擠壓下，我們預(yù)判2026年算力產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入“全鏈通脹”周期，行業(yè)景氣度將從核心芯片向AIDC、云與算力服務(wù)、配套電力設(shè)備及服務(wù)器等環(huán)節(jié)全面外溢。

CPU漲價(jià)：自25Q4起，部分CPU大廠已步入漲價(jià)周期。25年10月，據(jù)外媒TrendForce報(bào)道，英特爾公司正計(jì)劃對(duì)其第13代Raptor Lake和第14代Raptor Lake Refresh處理器進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，漲幅最高可達(dá)10%；26年1月，據(jù)外媒Wccftech報(bào)道，AMD和英特爾今年各自的服務(wù)器CPU庫(kù)存均已售罄，大部分需求來自超大規(guī)模企業(yè)，他們希望將最新的服務(wù)器CPU集成到現(xiàn)有機(jī)架架構(gòu)中，這也是過去幾個(gè)季度需求顯著增長(zhǎng)的原因，因此，據(jù)稱AMD和英特爾都計(jì)劃將服務(wù)器CPU價(jià)格提高多達(dá)15%，以確保供應(yīng)保持穩(wěn)定。

算力/云廠商漲價(jià)：1月23日，亞馬遜云科技（AWS）近日上調(diào)其EC2機(jī)器學(xué)習(xí)容量塊（Capacity Blocks for ML）價(jià)格約15%，其中p5e.48xlarge實(shí)例每小時(shí)費(fèi)用由34.61美元漲至39.80美元；1月27日，谷歌云正式官宣漲價(jià)，自2026年5月1日起，對(duì)Google Cloud、CDN Interconnect、Peering以及AI與計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)進(jìn)行價(jià)格調(diào)整；2月12日，智譜宣布對(duì)GLMCoding Plan套餐價(jià)格體系進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，整體漲幅自30%起。

AIDC投建力度持續(xù)高景氣：1）海內(nèi)外大廠CapEx持續(xù)高增，硅谷四大科技巨頭2026年CapEx將高達(dá)6500億美元，AI軍備競(jìng)賽進(jìn)一步加劇，具體看：亞馬遜成為四家中投入規(guī)模最大的企業(yè)，將2026年資本支出目標(biāo)定在2000億美元；Alphabet的資本支出計(jì)劃高達(dá)1750億美元-1850億美元，同比接近翻倍；Meta預(yù)計(jì)全年資本支出將增至1350億美元，同比增幅或達(dá)87%；微軟同期公布其第二季度資本支出同比增長(zhǎng) 66%，預(yù)計(jì)其截至6月的財(cái)年資本支出將逼近 1050億美元。2）智算中心持續(xù)擴(kuò)容，國(guó)產(chǎn)替代加速。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)智能算力規(guī)模為 75.0EFLOPS，到2028年預(yù)計(jì)將達(dá)到2,781.9EFLOPS，預(yù)計(jì)2020-2028 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到57.1%。在多維度數(shù)據(jù)與產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)的交叉印證下，AI算力基礎(chǔ)設(shè)施投建力度維持高位，AIDC環(huán)節(jié)呈現(xiàn)持續(xù)高景氣擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。