財(cái)聯(lián)社2月25日訊（編輯 胡家榮）美東時(shí)間周二，近期備受市場追捧的存儲(chǔ)芯片龍頭閃迪股價(jià)遭遇劇烈波動(dòng)。知名做空機(jī)構(gòu)香櫞資本公開宣布持有閃迪空頭頭寸，并發(fā)布詳細(xì)看空?qǐng)?bào)告。受此消息沖擊，閃迪股價(jià)盤中一度跌近8%。

這一利空消息迅速產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，波及港股存儲(chǔ)概念股。截至發(fā)稿，瀾起科技(06809.HK)跌6.38%，兆易創(chuàng)新(03986.HK)跌4.77%，顯示市場對(duì)存儲(chǔ)行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒正在蔓延。

香櫞資本三大看空邏輯深度解析

長期投資者離場警示周期見頂

香櫞資本指出，閃迪的重要長期股東西部數(shù)據(jù)近期以低于當(dāng)前市價(jià)25%的折價(jià)幅度，大規(guī)模減持了所持閃迪股份。香櫞認(rèn)為，這一行為釋放了強(qiáng)烈的警示信號(hào)：當(dāng)市場評(píng)論員鼓吹散戶入場時(shí)，深知行業(yè)周期的內(nèi)部投資者已選擇提前套現(xiàn)離場，暗示存儲(chǔ)周期可能即將見頂。

行業(yè)周期性難破：供應(yīng)短缺或是“假象”

針對(duì)市場普遍預(yù)期的“AI需求將幫助NAND閃存擺脫周期性波動(dòng)”的觀點(diǎn)，香櫞資本予以駁斥。報(bào)告回顧歷史指出，2008年、2012年及2018年均出現(xiàn)過類似行情，但周期性規(guī)律從未改變。

香櫞強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前的供應(yīng)短缺僅是暫時(shí)現(xiàn)象。目前全球產(chǎn)能已達(dá)到2018年峰值的兩倍，所謂的供應(yīng)限制可能在一次財(cái)報(bào)電話會(huì)議后便煙消云散。報(bào)告直言：“英偉達(dá)擁有護(hù)城河，而閃迪銷售的只是普通商品?！笔袌鰧㈤W迪對(duì)標(biāo)英偉達(dá)進(jìn)行高估值定價(jià)，存在根本性邏輯錯(cuò)誤。

三星競爭加?。簝r(jià)格戰(zhàn)與技術(shù)擠壓雙重威脅

香櫞資本特別強(qiáng)調(diào)了來自三星電子的巨大威脅。歷史上，三星在存儲(chǔ)周期中常采取“優(yōu)先市場份額而非利潤”的策略：先讓純閃存廠商享受高毛利，隨后突然增加供應(yīng)壓低價(jià)格。

此次局勢更為嚴(yán)峻，三星已明確表示不銷售毛利率低于50%的產(chǎn)品，并正將其最先進(jìn)的芯片推向高端固態(tài)硬盤（SSD）市場，直接侵蝕閃迪的核心領(lǐng)地。

香櫞分析稱，當(dāng)前市場供應(yīng)緊張的根源，僅僅是三星另一條產(chǎn)品線面臨的暫時(shí)性良率問題，一旦瓶頸解除，三星將以更低價(jià)格和更新技術(shù)搶奪閃迪的優(yōu)質(zhì)客戶。

香櫞資本在報(bào)告結(jié)語中表示，做空閃迪并非逆勢操作，而是順應(yīng)市場周期回歸的必然趨勢。隨著供應(yīng)瓶頸消除及競爭加劇，預(yù)計(jì)閃迪股價(jià)在未來周期恢復(fù)正常時(shí)將面臨更大的下行壓力。

瀾起科技和兆易創(chuàng)新均出現(xiàn)大跌

本次閃迪遭做空引發(fā)的板塊調(diào)整，之所以波及瀾起科技與兆易創(chuàng)新，是因?yàn)槎呔鶠榇鎯?chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈上的核心標(biāo)的，與存儲(chǔ)行業(yè)景氣度高度綁定。

瀾起科技作為全球領(lǐng)先的內(nèi)存接口芯片供應(yīng)商。其主要產(chǎn)品包括DDR4/DDR5內(nèi)存接口芯片等。

根據(jù)公開資料，內(nèi)存接口芯片是服務(wù)器內(nèi)存模組的關(guān)鍵組件，用于提升內(nèi)存數(shù)據(jù)的傳輸速度和穩(wěn)定性。雖然瀾起不直接生產(chǎn)存儲(chǔ)顆粒，但其業(yè)績直接取決于服務(wù)器內(nèi)存條的出貨量和內(nèi)存技術(shù)的迭代。因此，它是存儲(chǔ)生態(tài)中不可或缺的“賣水人”，存儲(chǔ)行業(yè)的需求波動(dòng)和服務(wù)器市場的景氣程度直接決定其營收表現(xiàn)。

兆易創(chuàng)新作為中國領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司，主營業(yè)務(wù)涵蓋存儲(chǔ)器、微控制器和傳感器。在存儲(chǔ)領(lǐng)域中，公司是國內(nèi)Nor Flash的龍頭企業(yè)，同時(shí)也在積極布局DRAM和NAND Flash市場。

因此兆易創(chuàng)新作為直接的存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)廠商，其產(chǎn)品的價(jià)格走勢、庫存水位及下游需求與全球存儲(chǔ)周期息息相關(guān)。