財(cái)聯(lián)社2月26日訊（編輯 瀟湘）在本周最新發(fā)布的一份研報(bào)中，高盛團(tuán)隊(duì)對(duì)今年美國經(jīng)濟(jì)增速作出了一份相對(duì)樂觀的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)美國2026年GDP增速(按Q4/Q4計(jì)算)將達(dá)到2.5%，比共識(shí)預(yù)期高出0.4個(gè)百分點(diǎn)，這主要將受到美國政府減稅政策、關(guān)稅拖累減少以及金融條件放寬的支持。

然而，在報(bào)告中，高盛團(tuán)隊(duì)也著重分析了2026年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)所面臨的五大下行風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)幾乎無一例外都與目前市場(chǎng)上的一些熱門話題和聚焦點(diǎn)息息相關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)①：美股回調(diào)

在經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)中，高盛首先便考慮到了潛在股市回調(diào)對(duì)消費(fèi)者支出和商業(yè)投資的影響。高盛利用財(cái)富效應(yīng)模型模擬不同的股市情景，以量化凈資產(chǎn)變化對(duì)消費(fèi)者支出增長的影響。

高盛的估算顯示，如果美國在2026年第二季度前持續(xù)下跌10%，相對(duì)于其基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，將使2026年GDP增長減少約0.5個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)②：AI驅(qū)動(dòng)的勞動(dòng)力市場(chǎng)流失

高盛指出，AI更具顛覆性的部署，是其對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)定的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。目前，在一些AI最易部署的細(xì)分行業(yè)，就業(yè)增長已開始放緩并轉(zhuǎn)為負(fù)值——2025年平均每月就業(yè)增長受損5000-10000人。高盛目前預(yù)計(jì)美國失業(yè)率到2026年底將微升至4.5%，部分反映了AI一些早期崗位的流失效應(yīng)。

但高盛全球經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的分析表明，AI風(fēng)險(xiǎn)可能傾向?qū)κI(yè)率于產(chǎn)生偏大的影響。例如，更快的AI采用導(dǎo)致的勞動(dòng)力流失，可能會(huì)在2026年為失業(yè)率額外增加多達(dá)0.3個(gè)百分點(diǎn)。高盛估計(jì)，失業(yè)率每增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，將使消費(fèi)者支出增長下降約0.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，AI還可能通過減少勞動(dòng)收入占比這一分配渠道來抑制需求。

不過，高盛也提到，AI對(duì)GDP的凈影響，將取決于AI是僅抑制招聘還是同時(shí)促進(jìn)了生產(chǎn)力增長。如果如高盛所預(yù)期的那樣促進(jìn)了生產(chǎn)力，那么歷史經(jīng)驗(yàn)表明，即使失業(yè)率上升，隨著生產(chǎn)力增益抵消支出阻力，凈GDP效應(yīng)仍可能保持為正，因?yàn)樯a(chǎn)力增益轉(zhuǎn)化為收入和支出增加，抵消了失業(yè)者支出的減少。

風(fēng)險(xiǎn)③：關(guān)稅帶來的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)

高盛指出，美國關(guān)稅稅率仍可能進(jìn)一步上升，或者由消費(fèi)者承擔(dān)的成本比例可能高于其原本預(yù)期。

高盛分析了關(guān)稅可能引發(fā)的兩類通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。首先，關(guān)稅成本向消費(fèi)者的轉(zhuǎn)嫁比例，可能高于其最初預(yù)期的70%轉(zhuǎn)嫁率。高盛評(píng)估了一種情景：關(guān)稅成本100%轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，將使2026年美國核心PCE通脹率同比較基準(zhǔn)預(yù)測(cè)上升約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

其次，盡管高盛預(yù)計(jì)，受近期最高法院裁決和新公布的122條款關(guān)稅影響，2025年初以來上升的有效關(guān)稅稅率將從10個(gè)百分點(diǎn)小幅回落至9個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際有效關(guān)稅率的上調(diào)幅度可能超出預(yù)期。高盛估計(jì)，有效關(guān)稅稅率每額外增加5個(gè)百分點(diǎn)，將使核心PCE通脹率相對(duì)于其基準(zhǔn)預(yù)測(cè)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，并使2026年GDP增速降低0.4個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)④：地緣政治緊張局勢(shì)導(dǎo)致油價(jià)上漲

高盛指出，地緣政治緊張局勢(shì)可能會(huì)通過推高原油價(jià)格，拖累美國經(jīng)濟(jì)增長。盡管高盛大宗商品策略團(tuán)隊(duì)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)為——油價(jià)將在2月見頂，并在2026年剩余時(shí)間里逐步回落。

高盛評(píng)估了油價(jià)較當(dāng)前預(yù)測(cè)每桶上漲10美元對(duì)GDP的影響。高盛的石油消費(fèi)模型顯示，油價(jià)上漲將導(dǎo)致家庭實(shí)際可支配收入下降，進(jìn)而使2026年GDP增速受拖累約0.07個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，油價(jià)上漲也將拉動(dòng)能源領(lǐng)域資本支出，對(duì)GDP增長形成一定的正向貢獻(xiàn)——但考慮到近期能源資本支出對(duì)油價(jià)的敏感度下降，且油價(jià)上漲可能具有暫時(shí)性，這一拉動(dòng)效應(yīng)會(huì)相對(duì)溫和。

整體而言，高盛預(yù)計(jì)油價(jià)較當(dāng)前基準(zhǔn)預(yù)測(cè)每上漲10美元，將使2026年經(jīng)濟(jì)增速下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)⑤：私人信貸公司面臨更大的貸款損失

高盛指出，2025年末私人信貸出現(xiàn)虧損，加之近期私人投資基金股票遭遇拋售，已引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)非銀行貸款領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

雖然私人信貸貸款的透明度較低，但目前上市私人信貸基金的估值表明，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有進(jìn)一步的貸款損失。高盛估計(jì)，如果私人信貸公司的貸款損失增加到5%(高于約2%的歷史平均水平)的壓力情景，將使2026年GDP增速減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)論

高盛最后總結(jié)稱，分析表明，劇烈的股市回調(diào)是目前最顯著的短期風(fēng)險(xiǎn)。

雖然上述任何單一的下行風(fēng)險(xiǎn)，除非沖擊非常巨大，否則都不會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但若多種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生——尤其是股市拋售與AI驅(qū)動(dòng)的勞動(dòng)力市場(chǎng)流失（且生產(chǎn)力增長有限）的結(jié)合——可能會(huì)構(gòu)成更實(shí)質(zhì)性的增長阻力。

在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)需要更積極地降息，以抵消部分負(fù)面影響。