中信證券研報(bào)表示，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，伊朗局勢(shì)進(jìn)入了軍事沖突爆發(fā)階段。截至北京時(shí)間3月1日10:00，伊朗局勢(shì)仍在快速變化，我們預(yù)計(jì)難以一次性按最終情景推測(cè)并演繹，更可能跟隨重要信號(hào)持續(xù)波動(dòng)，我們認(rèn)為美軍軍事調(diào)動(dòng)、伊朗政局變化、沖突外溢范圍三個(gè)關(guān)鍵信號(hào)是否出現(xiàn)潛在變化，將決定全球市場(chǎng)影響為2025年6月“十二日戰(zhàn)爭(zhēng)”的放大版，還是走向更極端的情景。為對(duì)市場(chǎng)潛在影響提供參考，我們復(fù)盤了1970年以來中東地區(qū)八場(chǎng)重大沖突的市場(chǎng)影響，可總結(jié)為以下規(guī)律：避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金較美元更優(yōu)，油價(jià)長(zhǎng)期仍看供需，美股表現(xiàn)與美國(guó)軍事介入程度和戰(zhàn)局走勢(shì)直接相關(guān)，而對(duì)中國(guó)資產(chǎn)并無顯著影響。

事件梳理：當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，以色列與美國(guó)宣布對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)襲擊。此前數(shù)輪伊核談判未有實(shí)質(zhì)性突破，此次事件標(biāo)志著伊朗局勢(shì)最終進(jìn)入了軍事沖突爆發(fā)階段。

2026年以來，美伊通過阿曼等中間方已進(jìn)行三輪間接談判，核心圍繞伊核問題、武器安排及制裁解除展開，但并未取得實(shí)質(zhì)性突破。據(jù)新華社報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，以色列國(guó)防部長(zhǎng)卡茨宣布，已對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)“先發(fā)制人”打擊；美國(guó)總統(tǒng)特朗普稍晚宣布，美國(guó)正在伊朗展開“大規(guī)模的持續(xù)軍事行動(dòng)”；同時(shí)伊朗的反擊報(bào)復(fù)也在持續(xù)。

后續(xù)推演：截至北京時(shí)間3月1日10:00，伊朗局勢(shì)仍在快速變化，我們預(yù)計(jì)難以一次性按最終情景推測(cè)并演繹，短期內(nèi)可更多聚焦三個(gè)關(guān)鍵信號(hào)及其潛在變化，分別是美軍軍事調(diào)動(dòng)、伊朗政局變化、沖突外溢范圍。

截至北京時(shí)間3月1日10:00，我們認(rèn)為事態(tài)的嚴(yán)峻程度已超出2025年6月“十二日戰(zhàn)爭(zhēng)”時(shí)期，全球市場(chǎng)一次性推測(cè)并按最終情景演繹或存在困難，更可能跟隨重要信號(hào)持續(xù)波動(dòng)，我們認(rèn)為需關(guān)注以下三個(gè)重要信號(hào)。信號(hào)一：美軍是否在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大軍事調(diào)動(dòng)規(guī)模，這決定了沖突持續(xù)的時(shí)間。美國(guó)國(guó)際戰(zhàn)略研究中心（CSIS）在2026年2月27日的統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前美軍在伊朗周邊的軍力部署與1998年美國(guó)對(duì)伊拉克發(fā)動(dòng)“沙漠之狐”行動(dòng)時(shí)規(guī)模相當(dāng)，支持空襲的持續(xù)期有限，特別是不足以支持美國(guó)對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)大規(guī)模地面行動(dòng)。回顧“沙漠之狐”行動(dòng)期間，美方共發(fā)動(dòng)四輪空襲，行動(dòng)共持續(xù)約70小時(shí)，且并不涉及地面戰(zhàn)斗。信號(hào)二：伊朗內(nèi)部政局是否穩(wěn)定，這決定了沖突蔓延的程度。據(jù)新華社報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，特朗普在社交媒體Truth Social發(fā)文，稱伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊“已死”，后續(xù)需密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展，是否引致沖突或外交形勢(shì)的變化。信號(hào)三：伊朗的報(bào)復(fù)手段是否實(shí)質(zhì)性涉及關(guān)鍵產(chǎn)油設(shè)施與航路，這決定了市場(chǎng)沖擊的深度。據(jù)新華社2月28日?qǐng)?bào)道，霍爾木茲海峽油輪運(yùn)輸陷入停滯，全球多家大型石油公司、能源貿(mào)易商已緊急下達(dá)指令，暫停所有石油與燃料船舶通過霍爾木茲海峽，以回避沖突升級(jí)帶來的安全風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)需關(guān)注相關(guān)威脅是否實(shí)質(zhì)性落地。綜合來看，若上述三個(gè)信號(hào)未出現(xiàn)重大變化，市場(chǎng)影響或可視為2025年6月“十二日戰(zhàn)爭(zhēng)”時(shí)期的放大版；但需關(guān)注上述信號(hào)的潛在變化是否引致更極端的情景。

歷史參考：為對(duì)市場(chǎng)潛在影響提供參考，我們復(fù)盤了1970年以來中東地區(qū)八場(chǎng)重大沖突的市場(chǎng)影響，可總結(jié)為以下規(guī)律：避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金較美元更優(yōu)，油價(jià)長(zhǎng)期仍看供需，美股表現(xiàn)與美國(guó)軍事介入程度和戰(zhàn)局走勢(shì)直接相關(guān)，而對(duì)中國(guó)資產(chǎn)并無顯著影響。

我們復(fù)盤了1970年以來中東地區(qū)八場(chǎng)重大沖突（第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)、兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)、第五次中東戰(zhàn)爭(zhēng)、海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、敘利亞內(nèi)戰(zhàn)、巴以沖突）發(fā)生初期，各類資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)。從歷史規(guī)律來看，避險(xiǎn)資產(chǎn)方面，與美元相比，黃金價(jià)格受中東戰(zhàn)爭(zhēng)催化更顯著，我們判斷地緣因素對(duì)黃金的階段性催化集中在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)初期10天左右，戰(zhàn)前是否存在預(yù)期對(duì)價(jià)格反應(yīng)有關(guān)鍵影響。能源方面，歷史上三次石油危機(jī)均由中東戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)，但由于全球供應(yīng)格局的變化，長(zhǎng)期來看中東戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球油價(jià)的影響效應(yīng)在逐漸減弱；我們?cè)诖饲暗难芯恐邪l(fā)現(xiàn)，歷史規(guī)律顯示，若戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致油價(jià)較戰(zhàn)前上漲50%以上，可能誘發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。美股方面，歷史上，若美國(guó)不直接涉入戰(zhàn)爭(zhēng)，開戰(zhàn)初期對(duì)美股的情緒擾動(dòng)約在1周左右修復(fù)；若美國(guó)參戰(zhàn)，美股情緒修復(fù)需待戰(zhàn)局明朗。中國(guó)資產(chǎn)方面，由于中東戰(zhàn)爭(zhēng)缺乏明確的傳導(dǎo)機(jī)制，歷史上開戰(zhàn)當(dāng)日的情緒擾動(dòng)往往在第二天基本修復(fù)。詳細(xì)觀點(diǎn)請(qǐng)參考我們之前的外發(fā)報(bào)告《海外政策專題（40）-歷史上的中東戰(zhàn)爭(zhēng)如何影響大類資產(chǎn)走勢(shì)？》（2025-06-18）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

中東地緣政治形勢(shì)超預(yù)期惡化；美國(guó)中東政策超預(yù)期調(diào)整；全球地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期上升。