中金公司研報指出，中國資產(chǎn)包括A股短期風(fēng)險偏好或受擾動但有望顯現(xiàn)相對韌性，且不改中期向好趨勢。本輪中東沖突升級，結(jié)合過往中東地緣事件的演繹路徑需關(guān)注：

超短期推升風(fēng)險溢價但A股或顯現(xiàn)相對韌性。未來繼續(xù)關(guān)注地緣沖突波及范圍與持續(xù)時間、霍爾木茲海峽封鎖的進展、油價變化及其對通脹的影響等。

中長期來看，國際秩序重構(gòu)與我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢共振是推動本輪A股上漲、中國資產(chǎn)重估的核心驅(qū)動。中東沖突引發(fā)的短期沖擊并未動搖上述中期邏輯。若地緣格局變化進一步加速國際貨幣秩序重構(gòu)進程，反而可能強化中國資產(chǎn)重估邏輯。

此外，在宏觀范式轉(zhuǎn)換與資本市場制度改革持續(xù)推進的背景下，A股的底層環(huán)境正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性改善。市場運行機制與投資者結(jié)構(gòu)的演進，使其相較以往更具備形成“穩(wěn)進”格局的條件，中長期A股仍有望延續(xù)穩(wěn)健上行趨勢。

以下為其核心觀點：

美國和以色列軍事打擊伊朗，引發(fā)全球高度關(guān)注

據(jù)新華社報道，2月28日，美國和以色列聯(lián)合對伊朗發(fā)起“先發(fā)制人”軍事打擊，伊朗對以色列及中東地區(qū)多處目標予以還擊[1]，中東地緣局勢進一步升級。伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊當晚宣布，禁止任何船只通過霍爾木茲海峽?；魻柲酒澓{是中東產(chǎn)油國的原油出口必經(jīng)之路，通過這一海峽運輸?shù)氖图s占全球石油運輸總量的五分之一[2]。此次沖突的快速升級沖擊全球風(fēng)險偏好。本文在回顧2000年以來14次重要地緣沖突后的大類資產(chǎn)表現(xiàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合當前的全球能源與貿(mào)易背景，對中國資產(chǎn)尤其是A股市場的潛在影響做簡要分析。

歷史上地緣沖突如何影響權(quán)益市場價格？

短期內(nèi)，地緣沖擊對股市的首輪沖擊通常體現(xiàn)為情緒沖擊和風(fēng)險溢價跳升，表現(xiàn)為波動率上升與資金再配置。在不確定性顯著上升的環(huán)境下，資金傾向于從權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金和美債等避險資產(chǎn)；近幾次地緣沖突多與產(chǎn)油國有關(guān)，受供給沖擊影響，原油等能源價格同步走高；股市面臨階段性下行壓力。歷史經(jīng)驗顯示，沖突爆發(fā)或升級后的首周，WTI原油和COMEX黃金的漲幅中位數(shù)分別約為1.9%和0.4%，上漲概率均約為61.5%；同期A股滬深300和上證指數(shù)的漲幅中位數(shù)約為-1%，上漲概率僅為25%和23%。

圖表：歷史上地緣軍事行動后大類資產(chǎn)表現(xiàn)

資料來源：Wind，中金公司研究部

中期而言，隨著不確定性逐步消化，風(fēng)險偏好通常顯現(xiàn)修復(fù)，市場焦點重新回歸基本面與政策主線。情緒沖擊退潮之后，后續(xù)影響資產(chǎn)表現(xiàn)的，是地緣沖突對全球產(chǎn)業(yè)鏈與宏觀環(huán)境的實質(zhì)變化。以近年來中東地區(qū)沖突為例，事件波及產(chǎn)油國供給、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施或戰(zhàn)略航道（如霍爾木茲海峽），原油價格與航運成本往往迅速飆升。若供給擾動被快速修復(fù)，沖擊通常局限于短期；若擾動持續(xù)，則可能觸發(fā)連鎖反應(yīng)。具體的，1）成本沖擊與盈利分化。中國是典型的能源凈進口國，能源價格抬升給國內(nèi)大部分行業(yè)帶來直接或間接的成本上升壓力。其中直接影響的行業(yè)，主要包括航空運輸與航運物流，燃油成本與運價波動侵蝕利潤；基礎(chǔ)化工、塑料、化纖等石化產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)利潤空間亦受到擠壓。若影響持續(xù)擴散至全球貿(mào)易，同樣可能影響我國出口需求。2）宏觀通脹與利率的聯(lián)動效應(yīng)。高油價推升通脹預(yù)期，或迫使主要經(jīng)濟體在利率路徑與財政空間上采取更為收緊的政策選擇。例如，若能源價格上漲導(dǎo)致美國通脹數(shù)據(jù)再度抬頭，美聯(lián)儲原有的降息預(yù)期或被打亂，全球流動性寬松周期的提前終結(jié)壓制權(quán)益市場表現(xiàn)。

從行業(yè)層面看，地緣沖突初期多數(shù)行業(yè)受情緒影響或有短線回調(diào)，石油石化、國防軍工及有色金屬等板塊相對抗跌；中長期影響十分有限。短期內(nèi)，受益于風(fēng)險溢價上升與供給預(yù)期擾動，石油石化、國防軍工及有色金屬等板塊多有相對表現(xiàn)甚至取得絕對收益；但從歷史經(jīng)驗看，這類超額表現(xiàn)多呈階段性特征。隨著情緒沖擊消退與供給預(yù)期修正，行業(yè)表現(xiàn)通常回歸基本面主線，地緣沖突對我國行業(yè)長期趨勢的影響有限。

圖表：近四次中東地緣沖突后行業(yè)表現(xiàn)

注：數(shù)據(jù)為近四次中東地緣軍事沖突（2019年沙特阿美遇襲、2020年蘇萊曼尼遇襲、2023年巴以沖突、2025年以伊沖突）發(fā)生后，各行業(yè)漲幅中位數(shù)

資料來源：Wind，中金公司研究部

本次沖突升級，如何影響中國資產(chǎn)?

中國資產(chǎn)包括A股短期風(fēng)險偏好或受擾動但有望顯現(xiàn)相對韌性，且不改中期向好趨勢。春節(jié)后A股市場實現(xiàn)“開門紅”，成交金額較節(jié)前一周明顯回升。結(jié)構(gòu)上，受地緣擔(dān)憂催化和“兩會”政策加碼預(yù)期影響，鋼鐵、有色和化工等漲價邏輯支撐的順周期板塊領(lǐng)漲；前期關(guān)注度較高的AI應(yīng)用等板塊出現(xiàn)回調(diào)。從短期驅(qū)動因素看，流動性環(huán)境相對充裕、美關(guān)稅擾動邊際減弱、中美關(guān)系緩和預(yù)期升溫、盈利修復(fù)與科技產(chǎn)業(yè)趨勢強化等，共同支撐市場溫和上行。本輪中東沖突升級，結(jié)合過往中東地緣事件的演繹路徑需關(guān)注：超短期推升風(fēng)險溢價但A股或顯現(xiàn)相對韌性。未來繼續(xù)關(guān)注地緣沖突波及范圍與持續(xù)時間、霍爾木茲海峽封鎖的進展、油價變化及其對通脹的影響等。中長期來看，國際秩序重構(gòu)與我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢共振是推動本輪A股上漲、中國資產(chǎn)重估的核心驅(qū)動。我們認為，中東沖突引發(fā)的短期沖擊并未動搖上述中期邏輯。若地緣格局變化進一步加速國際貨幣秩序重構(gòu)進程，反而可能強化中國資產(chǎn)重估邏輯。此外，在宏觀范式轉(zhuǎn)換與資本市場制度改革持續(xù)推進的背景下，A股的底層環(huán)境正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性改善。市場運行機制與投資者結(jié)構(gòu)的演進，使其相較以往更具備形成“穩(wěn)進”格局的條件，中長期A股仍有望延續(xù)穩(wěn)健上行趨勢。

配置方面，短期受地緣沖突影響，關(guān)注能源、有色、軍工、油運集運等相關(guān)領(lǐng)域，避險情緒抬升背景下高股息板塊也或有相對表現(xiàn)；航空、部分化工等板塊或受成本抬升預(yù)期影響。中期建議關(guān)注以下領(lǐng)域：一是景氣成長，AI有望逐步進入產(chǎn)業(yè)應(yīng)用兌現(xiàn)階段，可圍繞算力、半導(dǎo)體、云計算等基礎(chǔ)設(shè)施層面，以及機器人、智能駕駛等應(yīng)用層面布局，商業(yè)航天、儲能電池等方向也步入景氣周期；二是外需突圍，出海預(yù)期有短期影響但仍是當前確定性的增長機會，如工程機械、商用客車、電網(wǎng)設(shè)備和游戲等出海相對成功的領(lǐng)域；三是受地緣環(huán)境影響的有色金屬、油氣資源漲價和業(yè)績提升的機會；四是高股息，雖然在成長占優(yōu)環(huán)境下難有超額收益，但低利率環(huán)境下仍具備較好的底倉價值，金融領(lǐng)域看好保險板塊，非金融領(lǐng)域看好自由現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)且分紅持續(xù)性強的公司。