財聯(lián)社7月10日訊（記者 閆軍）創(chuàng)新藥迎來全鏈條政策東風(fēng)，國家醫(yī)保局聯(lián)合國家衛(wèi)生健康委日前正式印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，瞄準(zhǔn)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的核心痛點，提出16項針對性舉措。

“16條新舉措”助力之下，再次撬動其創(chuàng)新藥板塊上漲，截至7月7日，創(chuàng)新藥主題年內(nèi)漲幅依然領(lǐng)跑，在全市場年內(nèi)收益率前十名中，有8個席位被創(chuàng)新藥主題基金占據(jù)。其中，永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選A以79.45%的回報率，在8席里排名第三。

四年沉寂，一朝起跳，創(chuàng)新藥成為市場最亮眼的存在，同時成就了一批年輕基金經(jīng)理，以永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林為例，2023年加入永贏基金，2024年6月開始擔(dān)任醫(yī)藥主題基金經(jīng)理，投資管理經(jīng)驗僅一年就突出重圍，是公司產(chǎn)品布局真有體系還是幸存者偏差？市場頗為好奇。

運氣，換個說法，一定程度上就是行業(yè)的貝塔，基金經(jīng)理并不否認(rèn)產(chǎn)品業(yè)績受益于行業(yè)上漲。對于投資者而言，更為關(guān)心的是面對創(chuàng)新藥大爆發(fā)，這些年輕基金經(jīng)理如何相較于同類跑出超額，大漲之后，創(chuàng)新藥未來還有哪些可以期待的上漲動力？近日，單林在接受財聯(lián)社專訪時給出他的解讀。

創(chuàng)新藥行情的核心邏輯：從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的產(chǎn)業(yè)躍遷

“創(chuàng)新藥的種子，現(xiàn)在已經(jīng)慢慢發(fā)芽成長起來?！闭劶皠?chuàng)新藥今年以來強勢反彈，單林認(rèn)為，上半年的行情是板塊在超跌多年的背景下，估值和基本面雙重修復(fù)的過程，目前仍未完全修復(fù)，更重要的是重磅創(chuàng)新藥的全球價值仍有待市場進(jìn)一步挖掘與定價。

在單林來看，這一輪創(chuàng)新藥行情不是簡單的反彈，而是產(chǎn)業(yè)周期與估值周期的共振。過去，中國的創(chuàng)新藥企業(yè)更多是“快速跟進(jìn)”海外靶點，商業(yè)化回報有限。但現(xiàn)在可以看到真正具備全球價值的創(chuàng)新藥開始涌現(xiàn)。

無疑，這一輪創(chuàng)新藥的崛起，最大的催化劑是BD業(yè)務(wù)在海外頻頻拿下數(shù)十億美元大單。單林表示，海外大藥廠的核心品種將在2025-2032年面臨“專利懸崖”，急需引進(jìn)新產(chǎn)品填補管線空缺。中國創(chuàng)新藥企業(yè)憑借性價比和研發(fā)效率等優(yōu)勢，成為理想的BD對象。

“這種全球化商業(yè)潛力，是過去仿制藥時代無法比擬的。”單林表示，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)技術(shù)水平也在持續(xù)提升，比如某些公司的PD-1雙抗，不僅是全球首個在特定適應(yīng)癥上證明有效的藥物，更有可能成為下一代重磅品種。這種創(chuàng)新不是簡單的“Me-too”，而是“Me-better”甚至“First-in-class”。

此外，單林認(rèn)為，政策環(huán)境的變化同樣關(guān)鍵。醫(yī)保支付從“唯低價是取”轉(zhuǎn)向支持創(chuàng)新，比如“簡易續(xù)約”規(guī)則讓降價幅度更溫和，監(jiān)管層還縮短了突破性療法的審批時間。這些調(diào)整讓創(chuàng)新藥的商業(yè)模式真正形成閉環(huán)，即研發(fā)投入能夠通過市場回報回收，激勵企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。

此次創(chuàng)新藥16條支持舉措落地，單林認(rèn)為，該文件與去年披露的全產(chǎn)業(yè)鏈支持創(chuàng)新藥政策一以貫之，形成了鼓勵國產(chǎn)創(chuàng)新藥的“政策組合拳”。一方面，對于創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保、商保目錄，新藥價格形成體系，續(xù)約價格體系等都做了詳實的介紹與政策引導(dǎo)，鼓勵真正帶來臨床獲益的創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保、商保，惠及更多患者；另一方面，對創(chuàng)新藥的醫(yī)院準(zhǔn)入、支付標(biāo)準(zhǔn)、甚至國際化都給予了較為全面的指引，藥品目錄形成、院端準(zhǔn)入、支付準(zhǔn)則等條款，這均有利于穩(wěn)定藥企盈利預(yù)期，引導(dǎo)行業(yè)往“真創(chuàng)新”發(fā)展。

當(dāng)下更為聚焦“硬科技”與業(yè)績兌現(xiàn)

截至7月8日，創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)到56.14%，醫(yī)藥板塊并沒有明顯的擴(kuò)散跡象，近半年的上漲始終聚焦在創(chuàng)新藥板塊，強勢反彈之后，市場觀點亦有分歧：“行業(yè)整體行情剛剛啟動”與“個別創(chuàng)新藥漲多了”交織，在單林看來，他更認(rèn)可創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的確定性。

“在全行業(yè)資產(chǎn)比較下來，創(chuàng)新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產(chǎn)。國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)依然會依托優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)，持續(xù)地產(chǎn)品出海及商業(yè)化兌現(xiàn)，有望帶來更好的表現(xiàn)?！眴瘟直硎?，同時，站在當(dāng)前并不算低的位置上，也要求基金經(jīng)理去甄別相應(yīng)資產(chǎn)的屬性，找到“真創(chuàng)新”，識別“偽科學(xué)”，中期的創(chuàng)新藥牛市一定是要考慮企業(yè)的兌現(xiàn)能力。

單林表示，隨著核心產(chǎn)品商業(yè)化放量，收入高增長的置信度較高，疊加全球競爭力的增強，創(chuàng)新藥企在平衡研發(fā)投入的同時，行業(yè)將迎來系統(tǒng)性盈利拐點?；貧w到投資的邏輯，最為關(guān)注硬科技、高增長、產(chǎn)業(yè)趨勢三類資產(chǎn)。

具體而言，一是“硬科技”資產(chǎn)，即能賺全球錢的企業(yè)。美國創(chuàng)新藥市場是全球最具吸引力的市場，全球萬億美金的創(chuàng)新藥市場美國占一半，如果一款創(chuàng)新藥能夠在美國立足并盈利，那么其在國內(nèi)市場也必然不會表現(xiàn)差。比如，有創(chuàng)新藥企的核心產(chǎn)品通過美國FDA（食品藥品監(jiān)督管理局）審批，在美國市場的定價是國內(nèi)價格的數(shù)十倍，這不僅帶來利潤增長，更意味著商業(yè)價值的重估。

二是“高增長”資產(chǎn)，即重點關(guān)注進(jìn)入醫(yī)保放量期的品種。業(yè)績爆發(fā)力是股價的核心驅(qū)動力。中國龐大的人口基數(shù)和眾多患者群體為藥品市場提供了巨大潛力。只要一款產(chǎn)品在爆發(fā)力、市場格局、價格優(yōu)勢以及醫(yī)保政策支持等方面表現(xiàn)出階段性優(yōu)勢，相關(guān)股票往往能夠?qū)崿F(xiàn)超額收益。

三是具備產(chǎn)業(yè)趨勢的資產(chǎn)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域不僅有中長期持續(xù)增長的潛力企業(yè)，還會出現(xiàn)從無到有的突破，某些疾病領(lǐng)域從原本無藥可治到如今有藥可醫(yī)，這將極大地改變患者群體的治療現(xiàn)狀。因此，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向上，需要全面覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是在產(chǎn)業(yè)鏈早期發(fā)展階段。在這類企業(yè)中，會格外關(guān)注ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、雙抗等新技術(shù)平臺，以及未被充分滿足的臨床需求，如罕見病、神經(jīng)退行性疾病等領(lǐng)域的企業(yè)。

業(yè)績來自于“守正出奇”

回到市場最好奇的問題，同樣是投資創(chuàng)新藥主題，永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選為何能夠跑出超額，做到全市場創(chuàng)新藥主題第三的業(yè)績，扎實的研究是基礎(chǔ)。

醫(yī)藥博士出身，歷任東方證券醫(yī)藥研究員、長江證券醫(yī)藥研究員，單林對醫(yī)藥板塊的研究積淀，不能僅用一年多的管理年限來看待，他完整經(jīng)歷了整個醫(yī)藥板塊慘烈的熊市，期間，單林覆蓋了對創(chuàng)新藥、仿制藥、中藥等整個醫(yī)藥板塊的研究。

在選股層面，單林總結(jié)超額來自于兩點：一是人無我有，當(dāng)別人還沒有挖掘到的時候，提前左側(cè)布局并且重倉；二是人有我優(yōu)，即對公司的認(rèn)知與跟蹤，能夠更早了解到公司邊際變化。

單林進(jìn)一步介紹，盡最大的管理能力為持有人做到阿爾法增強，具體到投資策略上，堅持守正出奇，保持“70-80%勝率資產(chǎn)+20-30%賠率資產(chǎn)”的思路。

所謂“守正類資產(chǎn)”著眼于中長期的產(chǎn)業(yè)維度，專注于識別并解決主要矛盾，降低交易頻次。這類企業(yè)在早期就進(jìn)入研究視野，持續(xù)跟蹤公司的發(fā)展進(jìn)程，包括業(yè)務(wù)推進(jìn)、創(chuàng)新布局以及研發(fā)節(jié)奏等關(guān)鍵節(jié)點。這些企業(yè)逐步兌現(xiàn)預(yù)期，其穩(wěn)定性和確定性使其成為投資組合的核心底倉，我們也會定期檢查這些企業(yè)的發(fā)展是否符合之前的預(yù)期。

“出奇”類資產(chǎn)分布在20-30%賠率資產(chǎn)上，更多基于中期視角，最佳介入時機通常是在左側(cè)，即市場關(guān)注度較低、預(yù)期尚未充分反映時。“從投資風(fēng)格上，我在左側(cè)介入時不會過度集中。因為這類資產(chǎn)需要經(jīng)過驗證，以確認(rèn)其是否真的具備高賠率潛力?！眴瘟直硎?，當(dāng)市場出現(xiàn)估值泡沫時，會選擇合適的時機兌現(xiàn)早期介入的盈利，這是一個持續(xù)動態(tài)觀察的過程。

敢于在任職基金經(jīng)理后就重倉，單林的判斷來自于他在實驗室多年的積累。“我并不是對整個創(chuàng)新藥盲目樂觀，也不會完全按照二級市場的思路去線性外推行業(yè)的發(fā)展，對標(biāo)的的判斷來自于一款藥物從實驗室的研發(fā)、動物實驗、臨床試驗，到上市銷售，了解每一個環(huán)節(jié)。”單林同時很清晰地認(rèn)識到，隨著產(chǎn)品規(guī)模的變大，很多賠率性資產(chǎn)機會或者很難參與，這也是需要在產(chǎn)品管理過程中進(jìn)行調(diào)整的。

機遇與風(fēng)險并存，“市場有可能把預(yù)期快速打滿”

從醫(yī)藥板塊四年的負(fù)反饋的下跌泥潭中，二級市場的反饋是遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)的，大漲之后，資金陸續(xù)涌入，不少基金經(jīng)理看好創(chuàng)新藥未來三年行情，該如何把握后續(xù)節(jié)奏？

單林表示，創(chuàng)新藥板塊中期趨勢沒有明顯變化，無論是近期港股創(chuàng)新藥標(biāo)的與海外跨國藥企（MNC）合作掀起的行業(yè)熱度，還是腫瘤免疫治療藥物展現(xiàn)出強勢的臨床獲益數(shù)據(jù)后股價的暴漲，本質(zhì)上都是過去5-10年辛勤耕耘的體現(xiàn)，現(xiàn)在到了開花結(jié)果的時候。

“從產(chǎn)業(yè)維度，創(chuàng)新藥未來幾年可能有大級別行情，因為企業(yè)盈利是可預(yù)期的，但是從二級市場的投資來看，這個過程可能被壓縮到更短，市場很有可能把預(yù)期快速打滿，達(dá)到相應(yīng)的估值水平。”單林表示，未來市場變化需要基金經(jīng)理去動態(tài)判斷，所有資產(chǎn)都有周期，但是好的資產(chǎn)永遠(yuǎn)稀缺。

同時，單林認(rèn)為，需要警惕有些“偽創(chuàng)新”濫竽充數(shù)的情況，將更多聚焦中期兌現(xiàn)度高、置信度強、又能賺全球市場錢的創(chuàng)新藥品種。