財(cái)聯(lián)社12月31日訊（楊斌 實(shí)習(xí)生 張澤清）2025年收官之際，中資美元債市場(chǎng)亦結(jié)束了一年的跌宕起伏。

回望以往，中資美元債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行回升。財(cái)聯(lián)社據(jù)相關(guān)研報(bào)梳理，截至2025年12月23日，今年中資美元債發(fā)行量為1067.23億美元，同比增長(zhǎng)32.98%，目前中資美元債已成長(zhǎng)為亞洲最大、全球第二大的離岸美元債市場(chǎng)。不過(guò)，由于年內(nèi)到期量較大，中資美元債凈融資額為-593.48億美元，連續(xù)四年為負(fù)。發(fā)行利率方面，逐步下行，全年平均發(fā)行利率為4.33%，較2024年下降30BP。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，中資美元債表現(xiàn)優(yōu)異，受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息和內(nèi)資機(jī)構(gòu)多元化配置需求，截至12月17日，中資美元債全年回報(bào)率達(dá)6.68%，顯著優(yōu)于同期中債指數(shù)。

中資美元債發(fā)行增長(zhǎng)三成，但凈融資為負(fù)593.48億美元

據(jù)華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至2025年12月23日，年初以來(lái)中資美元債發(fā)行量為1067.23億美元，同比增長(zhǎng)32.98%；存量余額5530.37億美元，較2024年進(jìn)一步下滑約900億美元，市場(chǎng)萎縮趨勢(shì)仍有待扭轉(zhuǎn)。由于年內(nèi)到期量較大，中資美元債凈融資額為-593.48億美元，連續(xù)四年為負(fù)。

結(jié)構(gòu)上看，2025年新發(fā)中資美元債以信用債為主，發(fā)行額約占到96%。分板塊看，金融美元債發(fā)行額最高，為340.09億美元，但發(fā)行額同比小幅下滑，發(fā)行占比從上年同期的45%降至32%，且凈減少規(guī)模最高。其次為城投和地產(chǎn)美元債。產(chǎn)業(yè)美元債發(fā)行額最低，約為15%，凈減少規(guī)模也較大，可能與中資美元債融資成本仍偏高、部分發(fā)行人轉(zhuǎn)向點(diǎn)心債融資有關(guān)。

華泰固收研究發(fā)現(xiàn)，2025年中資美元債市場(chǎng)的發(fā)行利率呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，主要受美聯(lián)儲(chǔ)降息影響。上半年新發(fā)中資美元債的月均發(fā)行利率保持在4.4%-5.3%之間，下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)3次降息及“債券南向通”擴(kuò)容，發(fā)行利率逐步下行，全年平均發(fā)行利率為4.33%，較2024年下降30BP。這些政策既緩解了發(fā)行人的融資約束條件，又拓寬了投資者渠道，形成供需雙向利好。同時(shí)，發(fā)行期限結(jié)構(gòu)有所改善，3年期債券發(fā)行占比為51.72%，雖較2024年有所下降，但5年期及以上債券占比回升至26.7%，其中部分為房企債務(wù)重組發(fā)行的長(zhǎng)期債券。

二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)優(yōu)異：降息與配置需求驅(qū)動(dòng)收益下行

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，中資美元債收益率整體下行，回報(bào)率較好，主要受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息和內(nèi)資機(jī)構(gòu)多元化配置需求。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日中資美元債全年回報(bào)率達(dá)6.68%，顯著優(yōu)于同期中債綜合財(cái)富指數(shù)，其中中資美元城投債品種回報(bào)率6.12%，中資美元房地產(chǎn)債回報(bào)率6.53%，高收益級(jí)品種回報(bào)率6.71%。從收益率走勢(shì)看，呈現(xiàn)“降息預(yù)期引領(lǐng)-關(guān)稅擾動(dòng)回調(diào)-流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下行”的三階段特征。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年11月失業(yè)率升至4.6%，為2021年9月以來(lái)的最高水平同時(shí)CPI同比上漲2.7%，核心CPI漲幅為2.6%，低于預(yù)期，表明通脹壓力緩解。美國(guó)第三季度GDP增長(zhǎng)4.3%，為兩年內(nèi)最快增速，主要受到消費(fèi)者支出和企業(yè)投資增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)。然而，國(guó)信證券研報(bào)指出，當(dāng)前美債市場(chǎng)呈現(xiàn)通脹黏性與財(cái)政擴(kuò)張壓力并存的復(fù)雜特征。在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逐步定價(jià)的背景下，短端利率有望受益于政策轉(zhuǎn)向的流動(dòng)性釋放，而長(zhǎng)期收益率則面臨債務(wù)供給與通脹預(yù)期的剛性約束。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，截至12月23日，iBoxx中資美元債指數(shù)到期收益率為4.85%，較年初下行68BP。分評(píng)級(jí)看，投資級(jí)債券主要受益于降息預(yù)期和美債利率下行，高收益?zhèn)蚴芊科笮庞蔑L(fēng)險(xiǎn)輿情擾動(dòng)，11月末至12月初因萬(wàn)科展期事件發(fā)生明顯調(diào)整。

在投資者結(jié)構(gòu)上，內(nèi)資機(jī)構(gòu)在低利率環(huán)境下多元化配置，加大對(duì)中資美元債市場(chǎng)的配置和挖掘力度，也促進(jìn)了2025年中資美元債收益率下行。同時(shí)，今年政策端QDII額度和債券“南向通”參與機(jī)構(gòu)的擴(kuò)容，也進(jìn)一步拓寬了內(nèi)資機(jī)構(gòu)跨境投資的渠道。中資美元債供給凈減少，但內(nèi)資機(jī)構(gòu)投資需求較強(qiáng)，成為中資美元債收益率下行的重要推動(dòng)因素。

2026年展望：降息周期下的供需緊張與精選結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)

華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2026年中資美元債宏觀環(huán)境上或仍處降息周期，變數(shù)在于降息節(jié)奏。供給側(cè)受融資成本和監(jiān)管審核約束，需求端有內(nèi)資機(jī)構(gòu)投資出海支撐，供需或維持偏緊。中資美元債收益率和利差有望下行，存量高息債券“稀缺性”可能凸顯。市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但面臨人民幣升值帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。策略上，建議以中短端票息策略為主，3年內(nèi)債券供給相對(duì)較多且靜態(tài)收益率較可觀。負(fù)債端穩(wěn)定機(jī)構(gòu)可對(duì)于投資級(jí)美元債適度拉長(zhǎng)久期配置。

泰舜資產(chǎn)相關(guān)分析指出，2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息主線延續(xù)，但中資美元債市場(chǎng)的超額收益會(huì)趨緩，可能從普漲行情轉(zhuǎn)向精選結(jié)構(gòu)化行情。需密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與境內(nèi)主體的信用修復(fù)進(jìn)程，以投資級(jí)債券為核心構(gòu)建組合，審慎參與高收益?zhèn)慕Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)做好匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。