財(cái)聯(lián)社3月3日訊（記者 周曉雅）當(dāng)上證指數(shù)的翻紅彰顯了A股的韌性，港股投資者卻成為“誰出軍費(fèi)”調(diào)侃中的主角。

多個(gè)港股核心指數(shù)回調(diào)之際，恒生科技指數(shù)再次以2.89%的跌幅領(lǐng)跌。市場(chǎng)調(diào)侃再起，這次是為恒生科技指數(shù)又一輪回調(diào)“找原因”。

“為什么你每次買恒生科技都很容易被套住呢？因?yàn)楹闵萍加芯W(wǎng)易?！?“為什么買了恒生科技之后，錢就瞬間被騙光了？因?yàn)楹闵萍加兴从罟鈱W(xué)?！?……

但在又一輪調(diào)侃之下，南向資金卻是加大凈買入，當(dāng)天162億港元的凈買入額，也是連續(xù)第二個(gè)交易日買入超百億，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，南向資金年內(nèi)已經(jīng)凈買入超過1700億港元。這是否會(huì)成為港股行情的轉(zhuǎn)機(jī)？

恒生科技指數(shù)：高位回調(diào)已超25%

港股市場(chǎng)在3月的首個(gè)交易日繼續(xù)跳水，單日跌幅接近3%。而在此前的2月，恒生科技指數(shù)已在各大市場(chǎng)核心指數(shù)中表現(xiàn)墊底，指數(shù)在2月累計(jì)跌幅達(dá)到10.15%。與之相對(duì)應(yīng)的是，恒生指數(shù)下跌2.76%，科創(chuàng)50指數(shù)跌1.42%，上證指數(shù)收漲。標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)的2月跌幅也分別為0.9%、3.4%。

拉長(zhǎng)時(shí)間來看，恒生科技指數(shù)這一輪回調(diào)從去年10月開始，從去年10月以來，恒生科技指數(shù)已經(jīng)累計(jì)下跌25.99%，被調(diào)侃跌成“老登科技”。

為什么會(huì)出現(xiàn)這一輪回調(diào)？中金公司認(rèn)為，可以從三方面來分析，一是信用周期決定整體指數(shù)空間，由于2026年中國信用周期可能從2025年的底部快速修復(fù)走向震蕩甚至階段性放緩，所以他們預(yù)期寬基指數(shù)上的空間并不高。

二是產(chǎn)業(yè)方向決定景氣結(jié)構(gòu)，整體震蕩的信用周期環(huán)境決定了仍需要在景氣結(jié)構(gòu)上做文章，但恰巧最近恒科的結(jié)構(gòu)不被市場(chǎng)青睞，尤其是AI敘事下“領(lǐng)先者與落后者”“受益者和受損者”之間的分化。

三是流動(dòng)性環(huán)境放大波動(dòng)。例如，宏觀層面，特朗普提名“相對(duì)鷹派”的沃什為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席，使投資者擔(dān)憂全球流動(dòng)性趨緊，對(duì)港股尤其是長(zhǎng)久期的恒科邊際影響更大；微觀層面，港股IPO和再融資的供給明顯更大，同時(shí)A股的強(qiáng)勢(shì)也會(huì)分散南向資金的注意力，使得港股與A股之間存在資金的蹺蹺板效應(yīng)。

南向資金能否助力港股反攻

跌跌不休的行情下，流動(dòng)性自然成為市場(chǎng)關(guān)注港股市場(chǎng)的重要指標(biāo)之一。3月2日，南向資金連續(xù)第二個(gè)交易日凈買入，當(dāng)日買入金額達(dá)162億港元。

Choice數(shù)據(jù)顯示，年初以來，南向資金已累計(jì)凈買入超過1700億港元，雖然未及去年同期的表現(xiàn)，但南向資金的流入，無疑是提振市場(chǎng)情緒的信號(hào)。

資金也在持續(xù)流向恒生科技ETF。將今年凈申購額進(jìn)行估算，數(shù)據(jù)顯示，跟蹤恒生科技的13只ETF年初以來已經(jīng)累計(jì)被凈買入391.18億元。

從成交額來看，港股市場(chǎng)3月2日成交額3577億港元，環(huán)比也出現(xiàn)放量。

這能否支撐恒生指數(shù)行情反彈？如果從目前的回調(diào)情況來看，長(zhǎng)城基金國際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理曲少杰分析，恒生科技指數(shù)調(diào)整或已基本到位。

在他看來，本輪下跌源于市場(chǎng)對(duì)AI戰(zhàn)略落地的不確定性擔(dān)憂，并非基本面惡化，公司整體經(jīng)營穩(wěn)健。當(dāng)前恒生科技指數(shù)估值處于歷史偏低水平，相較于美、日、韓科技股更具優(yōu)勢(shì)?！?026年美、日、韓硬件科技上行，恒生科技指數(shù)自去年10月以來持續(xù)調(diào)整，與全球科技板塊形成明顯反差，估值或已充分反映悲觀預(yù)期，吸引力顯著提升?！?/p>

諾德基金基金經(jīng)理謝屹則認(rèn)為，如果巨頭間的無序競(jìng)爭(zhēng)未能停止，這種下行趨勢(shì)可能仍將延續(xù)。

他分析，恒生科技指數(shù)的權(quán)重股主要為國內(nèi)幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其核心業(yè)務(wù)涵蓋線上零售、外賣、即時(shí)零售等領(lǐng)域。隨著行業(yè)步入成熟期，增長(zhǎng)壓力迫使這些企業(yè)開始跨界，試圖通過大規(guī)模資本開支建立新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但這種做法相對(duì)難以奏效。市場(chǎng)可能認(rèn)為，此類投入實(shí)際上侵蝕了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)承壓下行。

中金公司則給出2026年港股的資金面環(huán)境要想超過2025年存在一定難度，大概率也將不如A股的判斷。這是因?yàn)槿ツ?.4萬億港元凈流入的環(huán)比增量資金中，ETF（約3000億港元）和其他交易型資金如私募、個(gè)人投資者可能貢獻(xiàn)了絕大部分，而這兩類資金又與市場(chǎng)情緒起伏直接相關(guān)，因此在其他幾類資金如保險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，除非市場(chǎng)表現(xiàn)大超預(yù)期，否則資金大幅超過去年有難度。另外，資金面還受到美聯(lián)儲(chǔ)、港股IPO解禁潮等因素的擾動(dòng)。

“不過，即便港股整體表現(xiàn)較弱，港股特有的特色板塊對(duì)南向資金而言仍具備稀缺配置價(jià)值?！八麄兎治觯鳛楦酃商厣姆旨t、科技、消費(fèi)和周期四類板塊，港股科技以互聯(lián)網(wǎng)和AI模型為主，硬件占比較小，與A股形成差異。

“隨著2026年外賣補(bǔ)貼逐步取消，其他科技企業(yè)仍有較好的內(nèi)生增長(zhǎng)。因此，盈利修復(fù)是最大的投資主線。”大成基金國際業(yè)務(wù)部高級(jí)基金經(jīng)理冉凌浩認(rèn)為，AI應(yīng)用的商業(yè)化落地與流量入口的卡位或?qū)⒊蔀楹闵萍及鍓K核心主線之一。對(duì)于科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，能否在自建AI生態(tài)中精準(zhǔn)滿足真實(shí)用戶需求，是打通生態(tài)聯(lián)動(dòng)、實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)的關(guān)鍵一步。在恒生科技成份股中，科技硬件有可能成為最耀眼的子板塊。