通潤裝備（002150）精要：

①AI算力引領(lǐng)北美負(fù)荷需求迎大級別拐點(diǎn)，公司較早進(jìn)入北美市場，275kW大功率組串逆變器針對北美電網(wǎng)環(huán)境研發(fā)，并推出全新大功率320/350KW組串式逆變器，進(jìn)一步提升競爭力；

②隨著全球化持續(xù)拓展，公司在歐洲、日本、澳洲已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的突破，2025年初以來，公司已獲得烏克蘭、德國、羅馬尼亞、保加利亞等多個(gè)儲能項(xiàng)目；

③截至三季度末，公司合同負(fù)債高達(dá)2.3億，同比增長98%，環(huán)比增長178%，大創(chuàng)歷史新高，展望后續(xù)，公司在四季度有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，一方面年末為傳統(tǒng)旺季，另一方面此前遞延部分將進(jìn)一步增厚Q4報(bào)表表現(xiàn)；

④長江證券鄔博華預(yù)計(jì)公司2025-2026年實(shí)現(xiàn)利潤2.8/3.9億，同比增長28%/39%，對應(yīng)PE為24/17倍；

⑤風(fēng)險(xiǎn)提示：美國裝機(jī)不及預(yù)期、歐洲市場開拓進(jìn)度不及預(yù)期。

AI算力引領(lǐng)北美負(fù)荷需求迎大級別拐點(diǎn)，這家公司深耕北美儲能+逆變器市場，擁有工商業(yè)儲能與大儲全系產(chǎn)品，三季度末合同負(fù)債環(huán)增增長178%大創(chuàng)歷史新高

AI算力引領(lǐng)北美負(fù)荷需求迎大級別拐點(diǎn)，電源電網(wǎng)沉疴已久難以應(yīng)對全新挑戰(zhàn)，市場對美國缺電的擔(dān)憂逐步強(qiáng)化。

長江證券鄔博華認(rèn)為，海外儲能放量有望為通潤裝備帶來顯著收入增量。公司擁有工商業(yè)儲能與大儲全系產(chǎn)品，并入選2025年第一、二季度全球光伏逆變器制造商及全球一級儲能系統(tǒng)集成商第一梯隊(duì)，且基本盤美國業(yè)務(wù)穩(wěn)固。

經(jīng)營趨勢向好背景下，公司加大備貨，同時(shí)確收延后，導(dǎo)致三季度存貨達(dá)14.7億，環(huán)比增長11%。截至三季度末，公司合同負(fù)債高達(dá)2.3億，同比增長98%，環(huán)比增長178%，大創(chuàng)歷史新高。

展望后續(xù)，公司在四季度有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。一方面年末為傳統(tǒng)旺季，另一方面此前遞延部分將進(jìn)一步增厚Q4報(bào)表表現(xiàn)。

鄔博華預(yù)計(jì)公司2025-2026年實(shí)現(xiàn)利潤2.8/3.9億，同比增長28%/39%，對應(yīng)PE為24/17倍。

一、較早進(jìn)入北美市場，先發(fā)優(yōu)勢明顯

通潤裝備成立于2002年，傳統(tǒng)主業(yè)為金屬制品，收購正泰電源后切入新能源領(lǐng)域。正泰電源2011年正式進(jìn)入北美市場，以獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念疊加多年售后服務(wù)提升客戶粘性。子公司CPS為美國本土化銷售公司，管理團(tuán)隊(duì)多數(shù)來自美國電力類企業(yè)，市場接納度高。

美國地面電站集中式轉(zhuǎn)大功率組串式趨勢明顯，但目前缺乏大功率段組串產(chǎn)品，市場未來增量可期。公司275kW大功率組串逆變器及系統(tǒng)產(chǎn)品針對北美電網(wǎng)環(huán)境和電站設(shè)計(jì)研發(fā)，目前已助力美國蒙大拿州105MW光伏項(xiàng)目并網(wǎng)。此外，公司推出全新大功率320/350KW組串式逆變器，進(jìn)一步提升在大功率組串逆變器領(lǐng)域的競爭力。

二、拓展全球市場，貢獻(xiàn)利潤增量

公司在韓國、美國細(xì)分市場處于龍頭地位，隨著全球化持續(xù)拓展，公司在歐洲、日本、澳洲已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的突破，比如公司針對歐洲市場需求特點(diǎn)，創(chuàng)新性推出全場景光儲一體化解決方案。

2025年初以來，公司已獲得烏克蘭159MWh儲能項(xiàng)目、德國12MW/40MWh儲能項(xiàng)目、羅馬尼亞14MW/30MWh儲能項(xiàng)目、保加利亞34MWh儲能項(xiàng)目等。在日本市場，公司儲能業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，日本AJ中國電力6.6MW/27MWh儲能項(xiàng)目、日本FL鹿兒島3.2MW/10MWh儲能項(xiàng)目等多個(gè)標(biāo)志性項(xiàng)目進(jìn)展順利。

展望后續(xù)，公司鞏固北美、日韓市場優(yōu)勢，繼續(xù)拓展歐洲、亞非拉等全球市場。北美市場公司通過泰國產(chǎn)能發(fā)貨，此前在美備貨較為充足，短期經(jīng)營一切正常，后續(xù)公司憑借在美工商業(yè)市場的較好格局，亦有望向下傳導(dǎo)關(guān)稅影響。