《風(fēng)口研報(bào)》今日導(dǎo)讀

1、東方電氣 （600875）：①全球燃?xì)廨啓C(jī)排產(chǎn)緊張，2Q25全球新增訂單同比增長(zhǎng)38%至21GW，海外龍頭（ENR、GEV）在手訂單已超其產(chǎn)能三倍，溢出效應(yīng)明顯；②華泰證券王瑋嘉看好公司自主研發(fā)的G50重型燃?xì)廨啓C(jī)實(shí)現(xiàn)出海，成功落地中東、中亞（哈薩克斯坦）兩個(gè)出口訂單，若公司在歐美以外的海外市場(chǎng)占據(jù)20%市占率（對(duì)應(yīng)約4GW，約80臺(tái)G50），則有望貢獻(xiàn)約120.72億元的收入；③公司的“基本盤”穩(wěn)固，2025年1-10月，我國核準(zhǔn)煤電4795萬千瓦，同比高增38%，存量訂單排產(chǎn)緊張。同時(shí)，水電業(yè)務(wù)受益于抽蓄高景氣，目前國內(nèi)在建的1.5億千瓦抽蓄可保障公司水電業(yè)務(wù)幾乎滿產(chǎn)運(yùn)行；④王瑋嘉預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.1/47.9/52.2億元，同比增長(zhǎng)37.19%/19.42%/9.11%，對(duì)應(yīng)PE分別為19.84/16.62/15.23倍；⑤風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn) G50 技術(shù)有待提升，海外市場(chǎng)拓展難度大。

2、哈爾斯（002615）：①公司為全球杯壺領(lǐng)先制造商&品牌商，受益于銹鋼保溫器皿逐步從“耐用品”向“消費(fèi)品”轉(zhuǎn)變，海外產(chǎn)能布局沛、供應(yīng)格局優(yōu)化，有望持續(xù)搶占全球份額；②品牌業(yè)務(wù)公司海內(nèi)外線上&線下渠道、產(chǎn)品&品牌矩陣布局完善，并緊跟行業(yè)趨勢(shì)、加強(qiáng)終端營(yíng)銷，規(guī)劃28年品牌收入占比趨近于制造；③信達(dá)證券姜文鏹預(yù)計(jì)公司2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.4、3.0、3.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.4X、13.3X、10.3X，首次覆蓋；④風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期等。

主題一

AI需求導(dǎo)致全球燃?xì)廨啓C(jī)排產(chǎn)緊張，這家自研重型燃?xì)廨啓C(jī)斬獲出海訂單、有望承接全球21GW產(chǎn)能溢出，煤電+水電業(yè)務(wù)維持高景氣

海外能源政策、中東油轉(zhuǎn)氣及AI算力需求釋放等多因素，正共同推動(dòng)燃?xì)廨啓C(jī)景氣度持續(xù)上行。在此背景下，海外龍頭ENR和GEV的在手訂單及預(yù)訂協(xié)議均已累計(jì)至55GW以上，相當(dāng)于其當(dāng)前產(chǎn)能的三倍，短期生產(chǎn)瓶頸產(chǎn)生了明顯的溢出效應(yīng)。

華泰證券王瑋嘉看好東方電氣，公司自2009年起率先研制具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的F級(jí)50MW重型燃?xì)廨啓C(jī)（G50），實(shí)現(xiàn)了高溫部件100%自主制造，該機(jī)組已于2023年3月正式投入商運(yùn)。公司正積極開展自主研發(fā)G50燃機(jī)的海外布局，目前出口訂單已落地中東、中亞（哈薩克斯坦）兩個(gè)項(xiàng)目。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司的“基本盤”同樣穩(wěn)固。2025年1-10月，我國核準(zhǔn)煤電4795萬千瓦，同比高增38%，存量訂單排產(chǎn)緊張。同時(shí)，水電業(yè)務(wù)受益于抽蓄高景氣，目前國內(nèi)在建的1.5億千瓦抽蓄可保障公司水電業(yè)務(wù)幾乎滿產(chǎn)運(yùn)行。

王瑋嘉預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.1/47.9/52.2億元，同比增長(zhǎng)37.19%/19.42%/9.11%，對(duì)應(yīng)PE分別為19.84/16.62/15.23倍。

一、G50自主燃機(jī)研發(fā)成功，迎海外市場(chǎng)溢出機(jī)遇

G50是東方電氣自2009年起，累計(jì)投入近20億元研制的成果，填補(bǔ)了國內(nèi)自主燃?xì)廨啓C(jī)應(yīng)用領(lǐng)域的空白。關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)包括：2019年實(shí)現(xiàn)高溫部件100%自主制造；2022年12月首臺(tái)機(jī)組在廣東清遠(yuǎn)項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)點(diǎn)火成功；2023年3月正式投入商運(yùn)。

G50示范項(xiàng)目近年來在全國鋪開，一方面因?yàn)閲a(chǎn)燃機(jī)在價(jià)格、應(yīng)急響應(yīng)和售后服務(wù)上更具優(yōu)勢(shì)；另一方面也得益于國內(nèi)氣電機(jī)組的新增需求韌性較高（2025年1-10月，我國燃?xì)鈾C(jī)組核準(zhǔn)超7GW，為2024年同期的2倍以上）。

2025年8月，公司首臺(tái)商業(yè)化G50項(xiàng)目1號(hào)機(jī)組高溫部套完工下線；當(dāng)月，G50出口中亞項(xiàng)目舉行簽約儀式，項(xiàng)目力爭(zhēng)2026年投產(chǎn)，解決哈薩克斯坦當(dāng)?shù)厝彪妴栴}。下一步，東方汽輪機(jī)將在80MW重型燃?xì)廨啓C(jī)、摻氫燃?xì)廨啓C(jī)、純氫燃?xì)廨啓C(jī)等方面持續(xù)發(fā)力。

據(jù)華泰證券保守測(cè)算，若公司在歐美以外的海外市場(chǎng)占據(jù)20%市占率（對(duì)應(yīng)約4GW，約80臺(tái)G50），則有望貢獻(xiàn)約120.72億元的收入。

二、煤電與抽蓄排產(chǎn)飽滿，保障公司基本盤

煤電業(yè)務(wù)是公司的“基本盤”。2025年1-10月，國內(nèi)核準(zhǔn)煤電4795萬千瓦，同比增長(zhǎng)38%。2022-23年核準(zhǔn)的“三個(gè)八千萬”項(xiàng)目預(yù)計(jì)要到2027年才可完全交付。緊張的排產(chǎn)保障了訂單的盈利能力，短期價(jià)格戰(zhàn)概率較低。

抽水蓄能作為最成熟和經(jīng)濟(jì)性最優(yōu)的調(diào)節(jié)電源，需求旺盛。其LCOS（0.30-0.37元/度）顯著低于新型儲(chǔ)能（0.37-0.46元/度）。2030年后潛在的西南水電訂單或可增加公司新的向上彈性。

主題二

這家細(xì)分品類龍頭轉(zhuǎn)型品牌有望加速搶占全球份額，且率先布局海外產(chǎn)能，分析師預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)有望翻倍增長(zhǎng)

信達(dá)證券姜文鏹最新跟蹤覆蓋哈爾斯，公司作為保溫杯龍頭，制造&品牌雙輪驅(qū)動(dòng)。

海外客戶：公司多年前已切入海外知名品牌供應(yīng)鏈，銹鋼保溫器皿逐步從“耐用品”向“消費(fèi)品”轉(zhuǎn)變，供應(yīng)龍頭份額提升普遍依托于下游客戶在終端市場(chǎng)市占率提升，未來龍三均有望持續(xù)借助上游格局優(yōu)化機(jī)遇，積極擴(kuò)產(chǎn)。

公司為行業(yè)內(nèi)首家擁有海外產(chǎn)能的生產(chǎn)企業(yè)，泰國基地計(jì)劃產(chǎn)能已達(dá)3000萬只。

品牌：公司海內(nèi)外線上&線下渠道、產(chǎn)品&品牌矩陣布局完善，并緊跟行業(yè)趨勢(shì)、全面升級(jí)品牌形象，加強(qiáng)終端營(yíng)銷，品牌知名度&美譽(yù)度持續(xù)提升。

公司提出宏偉目標(biāo)，規(guī)劃28年品牌收入占比趨近于制造，公司OBM業(yè)務(wù)增速有望維持高增。

姜文鏹預(yù)計(jì)公司2025-2027年公司收入分別為35.01/43.45/51.93億元（同比分別+5.3%、+23.9%+19.5%），歸母凈利潤(rùn)分別為1.4、3.0、3.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.4X、13.3X、10.3X。

核心品類不銹鋼保溫杯有望受益于新老客戶份額提升、自主品牌多渠道共振成長(zhǎng)，2026年可比公司平均估值為15.0X，首次覆蓋。

一、客戶基礎(chǔ)牢固，海外產(chǎn)能放量

YETI：25H1受制于關(guān)稅擾動(dòng)、短暫承壓，但未來伴隨公司海外產(chǎn)能放量，有望呈現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)；

Stanley：哈爾斯為其前三大核心供應(yīng)商，24年供應(yīng)金額同比增長(zhǎng)高達(dá)124%，未來有望維持高增；

梯隊(duì)客戶：2016年起已和TB（owala）開啟合作，2024年供應(yīng)金額同比提升151%；2023年公司與Brumate開啟合作，24年供應(yīng)金額直接升至2.45億元。

二、品牌全方位優(yōu)化改革，未來目標(biāo)宏偉

產(chǎn)品方面，公司積極搭建爆款矩陣，上新節(jié)奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1推出40款新品；

營(yíng)銷方面，首創(chuàng)“品牌摯友”輕量化合作模式，在藝人熱度峰值時(shí)集中爆破流量，最大化借勢(shì)又規(guī)避長(zhǎng)綁風(fēng)險(xiǎn)；

渠道方面，搭建“線下＋線上＋新零售滲透＋私域沉淀＋即時(shí)零售”立體網(wǎng)絡(luò)；

模式方面，近年來初試故宮等聯(lián)名產(chǎn)品，未來有望在IP經(jīng)濟(jì)持續(xù)升溫的背景下加碼布局。